2012年業績略超預期。公司河南本部礦井主要是動力煤,煤價防御性較好,去年底才從440元/噸小幅降至410元/噸左右,產銷量下滑10%左右,本部凈利潤貢獻下滑至12.18億元(-5.07%)。天峻義海等增發收購資產2012年凈利潤貢獻為5.7億元,使得公司去年攤薄EPS為1.50元(-3.8%),略超我們預期的1.45元。

天峻義海有望助推2013年公司業績增長,一季報也預計是煤炭業難得的正增長標的。公司天峻義海2012年因增發限產,產量僅為190萬噸左右,2013年礦井有望完成300萬噸產能復核,相應的產量也有望恢復至300萬噸。同時隨著今年經濟的弱復蘇,青海焦煤價格也有望在下半年回升,天峻義海的價量齊升也將是公司今年業績高增長的主要推動力,我們預計2013年在天峻義海的推動下,公司業績有望實現增長30%左右,其中一季報也有望成為煤炭業難得的正增長標的之一。

集團資產注入預期強烈,假若以現金收購集團成熟資產,也有望增厚公司今年業績。義煤集團在去年增發時承諾完成增發的2~3年內完成煤炭資產整體上市。集團目前擁有注入條件較成熟的新義礦(120萬噸)、屯南礦(115萬噸)和曹躍礦(42萬噸)等礦井。假如公司若在下半年采用現金的方式收購集團300多萬噸成熟產能,預計可增厚EPS為0.08元左右,帶來公司短期業績的外延式增長。

公司明后年業績增長主要推動力是集團暫不成熟資產在未來的持續注入。集團正在進行天峻義海二、三采區礦權申請,規劃建設300萬噸產能。同時,集團控股51%的U&D礦業已擁有澳大利亞昆士蘭州818煤礦(在建200萬噸),并正要約收購北昆礦業(擬建200萬噸),未來澳洲有望擴至600萬噸,青海和澳洲也是集團未來煤炭擴張的重點項目。此外,集團還擁有金鼎礦業(45萬噸)等因手續、技改等問題暫不適合注入的礦井,這些礦井將推動公司明后年業績持續增長。

維持對公司“強烈推薦”的投資評級。公司2013年在天峻義海價量提升的推動下,業績內生增長確定,同時集團資產注入預期強烈,也將為公司未來三年內可獲得的外延式擴張提供了想象空間。因此我們維持對公司“強烈推薦”的投資評級,僅考慮內生增長,預測公司2013~2015年EPS為1.94元、2.16元和2.27元。

短期股價催化劑是業績的確定性增長,長期股價催化劑是集團資產的陸續注入。

風險提示:

集團整體上市進度低于預期;宏觀經濟復蘇不佳致煤價難以回升;省外經營風險。