觀點(diǎn)聚焦

投資建議

我們認(rèn)為中東局勢的發(fā)酵或?qū)⑸羁逃绊懭蚰茉垂┬韪窬郑茉磧r(jià)格中樞。作為我國能源壓艙石，煤炭行業(yè)有望迎來重估。

理由

油氣化工價(jià)格、海外煤價(jià)先行上漲。自中東局勢升溫以來，全球油氣化工等產(chǎn)品價(jià)格普漲，間接推升海外動力煤價(jià)格。截至3/13，紐卡斯?fàn)杽恿γ簝r(jià)格較2 月末累計(jì)漲17%至136 美元/噸，同期歐洲ARA港動力煤價(jià)格累計(jì)漲16%至124 美元/噸。

國內(nèi)煤價(jià)或跟漲，但國內(nèi)能源保供能力強(qiáng)，煤價(jià)漲幅可能弱于海外。2 月末以來國內(nèi)煤價(jià)下跌，走勢與海外背離，反映國內(nèi)傳統(tǒng)淡季的需求預(yù)期偏弱。此外，國內(nèi)煤炭保供能力相對強(qiáng)于海外，且進(jìn)口煤依賴度相對低，也導(dǎo)致國內(nèi)煤價(jià)走勢不及海外敏感。但我們認(rèn)為若海外煤價(jià)進(jìn)一步走強(qiáng)，進(jìn)口供給或繼續(xù)減量，國內(nèi)煤價(jià)或隨著內(nèi)貿(mào)煤需求提振跟漲。而對能源進(jìn)口依賴度較高的海外地區(qū)而言，若中東局勢持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)這些地區(qū)的能源供需或更偏緊，不排除供需矛盾于今夏集中體現(xiàn)。

極端情況下國內(nèi)動力煤價(jià)格或有突破1,000 元/噸的風(fēng)險(xiǎn)。中金大宗組預(yù)計(jì)溫和、風(fēng)險(xiǎn)、極端風(fēng)險(xiǎn)情形下，2026 年油價(jià)中樞或達(dá)到76、93、109 美元/桶。若發(fā)生極端風(fēng)險(xiǎn)情形，從歷史的油煤比價(jià)來看，我們測算國內(nèi)動力煤價(jià)格或有突破1,000 元/噸的風(fēng)險(xiǎn)，不過實(shí)際價(jià)格表現(xiàn)仍取決于屆時(shí)國內(nèi)能源保供力度。

煤炭需求或維持剛性，支撐煤價(jià)中樞。我們認(rèn)為，即使地緣風(fēng)險(xiǎn)緩解，短期內(nèi)煤價(jià)中樞或仍有較強(qiáng)支撐，主要是全球地緣更加復(fù)雜的背景下，各國對上游資源品的儲備需求或進(jìn)一步提升(庫存加速由just-in-time到j(luò)ust-in-case，降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn))，煤炭有助于一些國家和地區(qū)降低和分散能源供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)注煤炭重估機(jī)會、中游出口機(jī)遇。我們認(rèn)為煤炭行業(yè)盈利有望改善，戰(zhàn)略意義提高，或迎來重估機(jī)會，而中游行業(yè)或得益于國內(nèi)能源成本優(yōu)勢和供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，具備更強(qiáng)的出口競爭力。但我們也提示需注意部分原材料漲幅過快對中游利潤端的擠壓風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測與估值

維持覆蓋標(biāo)的盈利預(yù)測、投資評級和目標(biāo)價(jià)不變。

風(fēng)險(xiǎn)

地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇;海外經(jīng)濟(jì)衰退，需求超預(yù)期下滑。