煤炭價格持續低迷。2012年4季度公司所屬煤礦煤炭售價持續走低,12年底13年初小幅反彈后,13年2月再次回落。近期公司煤炭庫存增加,市場銷售環境未有明顯改善。

12年煤炭以量補價,煤炭業務盈利能力下降。預計12年煤炭產量同比增長46%,銷售均價同比下降12%,考慮到成本控制力度加大,噸煤毛利預計同比下降13%,煤炭業務盈利同比增長26%左右。

12年煤炭貿易業務虧損,13年虧損面有望收窄。12年受到煤炭價格持續下跌影響,煤炭貿易及航運業務大幅虧損,是拖累公司業績的主要原因。

13年公司改革貿易業務模式,鎖定風險和收益,貿易及航運業務預計大幅減虧,成為13年業績改善的主要來源。公司將調整貿易業務發展戰略,以服務煤炭生產為主,預計煤炭貿易量將收縮,降低對主業的拖累。

13-15年整合礦逐步投產。預計宏遠、鑫順、韓家洼礦及擬收購的草垛溝礦13年下半年投產,貢獻增量180萬噸,在產礦中霍爾辛赫礦還有增產潛力;14-15年7座整合礦及草垛溝礦逐步達產,合計產能930萬噸。預計13-15年公司煤炭權益產量增速為21%、26%、20%。

盈利預測:12-14年EPS為0.77、0.91、1.58元。整合煤礦逐步投產,成本控制力度加大,同時縮小貿易業務量,公司內生高成長確定。集團公司承諾將剩余7座整合礦擇機注入上市公司,同時繼續手收購外部資源,外延式成長可期。看好公司中長期發展前景,目前股價大幅調整,繼續下跌空間不大,維持“買入”評級。注意宏觀政策風險、環保風險。