事件：公司發布2025 年年報&2026 年一季報，2025 年實現營業收入703.47 億元，同比-14.82%，實現歸母凈利潤-64.2 億元，同比減虧;2026Q1 實現營業收入111.92 億元，同比-18.03%，實現歸母凈利潤-19.2 億元，同比虧損幅度擴大。

硅片與組件龍頭地位穩固，截至2026Q1 貨幣資金維持500 億元以上。2025 年公司實現硅片出貨量111.56GW(其中對外銷售48.57GW)，組件出貨量86.58GW，單晶硅片近10 年累計出貨量全球第一，光伏組件近七年累計出貨量穩居全球前二。但在產業鏈價格下行壓力下公司收入和盈利階段性承壓，2025年組件及電池板塊營業收入同比-9.67%至599.20 億元，毛利率同比-6.08 個pct至0.19%;硅片及硅棒板塊營業收入同比-20.32%至65.40 億元，毛利率則在公司優異的成本控制下(2025 年硅片全工序工藝非硅成本同比下降29%)同比+9.01 個pct 至-5.30%。

2026Q1 公司實現硅片出貨量20.49GW(對外銷售7.64GW)，組件出貨量12.62GW(BC 組件銷量8.34GW，占比66.09%)，毛利率同比+2.99 個pct 至-1.19%，截至2026Q1 末在手貨幣資金526.22 億元。

BC 產品實現提效降本雙突破，2026 年預計BC 組件出貨超50GW。2025 年公司HPBC2.0 產品實現提效降本雙突破，效率方面主流版型HPBC2.0 組件規模量產平均功率650W-660W，量產最高轉換效率達24.8%，降本方面公司已成功開發納米合金矩陣式接觸技術平臺并實現了BC新型金屬化材料及全鏈條技術的產業化突破，預計2026 年6 月將建成20GW 產線。在2025 年BC 組件銷量達到22.87GW 的基礎上，公司計劃2026 年組件出貨量80GW 左右，其中BC 組件出貨量占比65%以上(即出貨量超過50GW)，進一步提升產品的全球滲透率。

加快光儲業務融合，2026 年儲能系統出貨量目標為6GWh。公司加快推動“光儲協同”戰略布局落地，2026 年1 月已完成對精控能源的控股并快速切入儲能領域，未來將推出全棧自研儲能系統產品，實現儲能產品規模化銷售，穩步推動公司從光伏產品提供商向光儲融合系統解決方案服務商轉型升級。

維持“買入”評級：光伏行業盈利仍持續承壓，我們下調原盈利預測，預計公司26-28 年實現歸母凈利潤4.88/28.38/56.52 億元(下調75%/下調21%/新增)，當前股價對應27 年PE 為44 倍。公司盈利雖階段性承壓，但作為單晶硅片和一體化龍頭出貨量及盈利能力仍保持行業領先，BC 產品持續放量有望貢獻業績支撐，儲能+氫能等新業務戰略布局將打開公司未來增長空間，維持“買入”評級。

風險提示：地緣政治因素致海外光伏裝機需求不及預期;硅片環節競爭格局加劇致盈利能力大幅下降;關稅政策變動風險。