結論與建議：

2 月25 日公司發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買麗豪清能100%股權，并募集配套資金。若交易完成，通威硅料產能將超110 萬噸(現(xiàn)有硅料產能90 萬噸)，全球市占率將達36%。

目前光伏行業(yè)正在迎來加速出清，公司作為硅料龍頭并且進行全產業(yè)鏈布局，有望借此機會進一步提升市占率。隨著產業(yè)鏈價格逐步企穩(wěn)，并且公司原有落后產能及庫存品已經基本完成減值，我們認為公司基本面正在好轉。

我們預計公司2025/2026/2027 年凈利潤分別為-96/8.2/28.3 億元，EPS 分別為-2.1/0.18/0.63 元，當前股價對應PB 為1.96 倍，建議“區(qū)間操作”。

公司籌劃收購麗豪清能，硅料市占率有望進一步提升：2 月25 日公司發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買麗豪清能100%股權，并募集配套資金。本次交易處于籌劃階段，公司已與交易意向方段雍、海南卓悅企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)、海南豪悅企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)簽署了股權收購的《意向協(xié)議》。本次交易不構成重大資產重組。

根據(jù)公開信息，青海麗豪清能成立于2021 年，主要從事光伏級高純晶硅、電子級多晶硅等半導體材料的研發(fā)、生產和銷售。麗豪清能已建成年產20 萬噸光伏級N 型高純晶硅和2000 噸電子級多晶硅，產能排名行業(yè)第六，2024 年銷售收入39.54 億元。若交易完成，通威硅料產能將超110萬噸(現(xiàn)有硅料產能90 萬噸)，全球市占率將達36%。

公司已形成全產業(yè)鏈布局，有望受益于行業(yè)出清：根據(jù)公司公開信息估算，公司目前已建成工業(yè)硅、硅料、硅片、電池、組件產能分別超30萬噸、90 萬噸、15GW、150GW 和90GW，全產業(yè)鏈布局提升了公司的供應鏈安全性。硅料方面，公司產能保持行業(yè)第一，全球市占率達30%;公司的電池產能為目前市場主流的TOPCon 電池，2025 年公司電池片出貨量穩(wěn)居市場第一，市占率超五成;組件方面，公司2025 年出貨量排名行業(yè)第五。

我們認為公司基本面正在逐步好轉。一方面，在“反內卷”政策指導下，硅料價格自2025 年7 月回升后保持平穩(wěn)，根據(jù)Choice 數(shù)據(jù)，2 月份最新硅料均價為5.2 萬元/噸，同比增長33%，2026 年硅料盈利能力將明顯提升;另一方面，公司產能已經全面升級為市場主流的N 型產品，未來固定資產減值下降有望增厚利潤(2026 年固定資產減值預計15-20 億元)。從產業(yè)格局看，經過2024-2025 年的大幅虧損、國內2026 年4月起取消出口退稅(原退稅率為9%)、以及光伏上網電價全面市場化(對優(yōu)質產品需求提升)，將推進行業(yè)優(yōu)勝劣汰。公司作為行業(yè)龍頭抗風險能力強，市占率有望進一步提升。

盈利預期：我們預計公司2025/2026/2027 年凈利潤分別為-96/8.2/28.3億元，EPS 分別為-2.1/0.18/0.63 元，當前股價對應PB 為1.96 倍，建議“區(qū)間操作”。