扎根燕趙，冀電龍頭，破壁而出，一鳴驚人回顧近年火電股的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)：2022 年表現(xiàn)好的公司都是在極差的行業(yè)經(jīng)營環(huán)境中具備成本α或兌現(xiàn)確定性的個(gè)體;2023-2024 年，火電投資開始向東部沿海傾斜，長三角地區(qū)二線企業(yè)兼具成本彈性、電價(jià)穩(wěn)定和公司治理的優(yōu)勢，表現(xiàn)領(lǐng)先一線央企;2025 年，火電投資呈現(xiàn)出“北移”和看重業(yè)績釋放的特征，建投能源也從中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勢的基本面與行情表現(xiàn)。

建投能源控股股東系省級投資開發(fā)主體河北建投集團(tuán)，依托股東背景，扎根河北地區(qū)開拓業(yè)務(wù)，是河北省火力發(fā)電的重要組成部分。得益于河北地區(qū)相對穩(wěn)定的電價(jià)環(huán)境，在2025 年煤價(jià)中樞顯著回落的情況下，公司實(shí)現(xiàn)了相對穩(wěn)定的收入表現(xiàn)和顯著下滑的營業(yè)成本，最終助力公司前三季度業(yè)績同比增長231.79%，也是主流的同業(yè)公司中業(yè)績增幅首屈一指的存在。

立足火電深耕華北，區(qū)位優(yōu)勢突出

在電力體制改革持續(xù)深化、新能源保持快速擴(kuò)張的當(dāng)下，區(qū)域電力供需格局已成為影響電廠盈利能力的核心變量，供需偏緊區(qū)域通常具備更強(qiáng)的量價(jià)支撐。對于建投能源而言，深耕的河北區(qū)域電力供需形勢偏緊，并進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為區(qū)域電價(jià)水平的有力支撐。展望未來，河北省電力供需形勢將保持緊平衡，同時(shí)發(fā)電側(cè)競爭格局相對友好，為公司保持電價(jià)相對優(yōu)勢提供強(qiáng)有力支撐。2025 年上半年公司火電上網(wǎng)電價(jià)440.19 元/兆瓦時(shí)，同比僅下降0.11 元/兆瓦時(shí)，較2024年全年電價(jià)水平甚至微增1.97 元/兆瓦時(shí)。同時(shí)隨著燃料成本的顯著回落，2025 年上半年公司點(diǎn)火價(jià)差擴(kuò)大至0.222 元/千瓦時(shí)，較2024 年提升0.036 元/千瓦時(shí)，公司業(yè)績彈性釋放。

火風(fēng)光并濟(jì)，控參股兩翼齊飛

火電：公司旗下控股西柏坡四期132 萬千瓦以及任丘熱電二期70 萬千瓦項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)，同時(shí)深度參與國家能源集團(tuán)滄東電廠、定州電廠、衡豐電廠及秦電項(xiàng)目，在建控參股煤電項(xiàng)目計(jì)劃陸續(xù)于2026 年-2028 年逐步投產(chǎn)。參控股在建火電項(xiàng)目權(quán)益裝機(jī)容量合計(jì)389 萬千瓦，投產(chǎn)后將帶動公司火電權(quán)益裝機(jī)容量提升34%，將驅(qū)動公司電量與業(yè)績的持續(xù)增長。

綠電：截至2025 年中，控股光伏裝機(jī)容量68.7 萬千瓦，參股風(fēng)電權(quán)益裝機(jī)容量13.5 萬千瓦，在建新能源項(xiàng)目有望帶來充分新能源業(yè)務(wù)增長彈性。控股在建準(zhǔn)旗50 萬千瓦、建投遵化15 萬千瓦復(fù)合型光伏項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2026 年后半年陸續(xù)投產(chǎn)。此外，借助控股股東旗下的新能源上市主體新天綠能，公司參與投資開發(fā)唐山祥云島、順桓海上風(fēng)電合計(jì)50 萬千瓦，預(yù)計(jì)2026年底投產(chǎn)。公司另有備案及儲備光伏項(xiàng)目容量191 萬千瓦，具備快速增長的潛力。

投資建議

公司深耕河北地區(qū)，相對穩(wěn)健的電價(jià)環(huán)境支撐公司或具備優(yōu)于行業(yè)平均的電價(jià)韌性;此外公司在建及儲備項(xiàng)目豐厚，2026 年將步入明確的成長兌現(xiàn)期。結(jié)合公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營情況以及發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年EPS 分別為1.04 元、0.88 元、1.09 元，對應(yīng)PE 分別為8.13倍、9.66 倍、7.75 倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn);2、新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);3、煤價(jià)非季節(jié)性上漲風(fēng)險(xiǎn);4、盈利預(yù)測不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。