2025年業(yè)績(jī)超預(yù)期

公司發(fā)布2025 年業(yè)績(jī)快報(bào)，2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.1 億元，同比增長(zhǎng)37%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.6 億元，同比增長(zhǎng)54%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)29.6 億元，同比增長(zhǎng)58%。就2025Q4 來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.8 億元，同比增長(zhǎng)46%，環(huán)比增長(zhǎng)38%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.7 億元，同比增長(zhǎng)74%，環(huán)比增長(zhǎng)8%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.2 億元，同比增長(zhǎng)95%，環(huán)比增長(zhǎng)15%。

在美國(guó)供應(yīng)高壓變電站設(shè)備，盈利水平有望持續(xù)提升受美國(guó)電網(wǎng)擴(kuò)容改造&AIDC 建設(shè)放量等需求驅(qū)動(dòng)，美國(guó)高壓設(shè)備供應(yīng)緊張， 電力變壓器PPI 指數(shù)持續(xù)上升。根據(jù)WoodMackenzie 報(bào)告，2025Q2 美國(guó)升壓變壓器、電力變壓器交付周期已分別達(dá)到143 周、128 周。需求提升加之供給有限，我們預(yù)計(jì)海外大型變壓器的供需格局持續(xù)偏緊。根據(jù)2025 年10 月24日發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司在美國(guó)市場(chǎng)的主要產(chǎn)品為高壓變電站設(shè)備。我們預(yù)計(jì)公司憑借國(guó)內(nèi)完備的產(chǎn)業(yè)鏈和制造優(yōu)勢(shì)，有望在美國(guó)市場(chǎng)快速滲透，盈利能力具備快速提升動(dòng)力。

國(guó)內(nèi)電網(wǎng)景氣持續(xù)，公司中標(biāo)表現(xiàn)亮眼

國(guó)內(nèi)持續(xù)加大電網(wǎng)相關(guān)投資，根據(jù)中國(guó)電力報(bào)公眾號(hào)，“十五五”期間，國(guó)家電網(wǎng)公司固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)達(dá)到4 萬億元，較“十四五”投資增長(zhǎng)40%;此外，據(jù)南網(wǎng)50Hz 公眾號(hào)，南方電網(wǎng)公司2026 年固定資產(chǎn)投資安排1800 億元，連續(xù)五年創(chuàng)新高，年均增速達(dá)9.5%。公司近年網(wǎng)內(nèi)中標(biāo)表現(xiàn)亮眼，根據(jù)Data 電力公眾號(hào)，2025 年國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備6 批中標(biāo)結(jié)果中，上海思源高壓開關(guān)有限公司750KV 組合電器是位列TOP 1的企業(yè)。我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資的帶動(dòng)下，公司的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)也有望實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)。

投資建議

在全球AIDC 快速發(fā)展&電網(wǎng)建設(shè)投資持續(xù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，電力設(shè)備需求迎來景氣周期。公司作為國(guó)內(nèi)輸變電設(shè)備龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，后續(xù)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增厚。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)， 我們將公司2025/2026 年收入預(yù)測(cè)由此前的187.7/230.7 億元上調(diào)為212.1/ 268.3 億元，新增2027 年收入預(yù)測(cè)350.0 億元， 2025-2027 年收入分別同比增長(zhǎng)37.2%/26.5%/30.5%;2025/2026 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由此前的25.4/31.3 億元上調(diào)為31.6/42.4 億元，新增2027 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為60.2 億元，2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)54.3%/34.2%/41.8%;EPS 分別為4.05/5.43/7.71 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為47X/35X/25X(以2026 年1 月27 日收盤價(jià)189.26 元計(jì)算)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外AIDC 建設(shè)不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料漲價(jià)等。