【投資要點(diǎn)】

公司是華東地區(qū)動(dòng)力煤龍頭、中國(guó)最大的煤炭出口企業(yè)之一以及我國(guó)國(guó)際化程度最高的煤炭公司。目前公司已經(jīng)形成包括礦業(yè)、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流在內(nèi)的五大產(chǎn)業(yè)布局。公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分布在山東、陜蒙、新疆以及境外的澳大利亞、北美、歐洲等國(guó)家和地區(qū)，是中國(guó)唯一一家擁有上海、香港、紐約、澳大利亞、法蘭克福、慕尼黑等境內(nèi)外六地上市平臺(tái)的特大型能源企業(yè)。

煤炭業(yè)務(wù)：山東、晉陜蒙、新疆、澳洲四地布局，遠(yuǎn)期產(chǎn)量規(guī)劃3 億噸。公司煤炭資源量行業(yè)領(lǐng)先，截至2024 年末有境內(nèi)/境外資源量383/81 億噸，25H1 新收購(gòu)西北礦業(yè)新增資源量64 億噸;礦井規(guī)模效益顯著，產(chǎn)能800 萬(wàn)噸以上礦井占比達(dá)66%。公司通過(guò)內(nèi)生與外延增長(zhǎng)、遠(yuǎn)期煤炭產(chǎn)量目標(biāo)達(dá)到3 億噸，目前規(guī)劃在建產(chǎn)能達(dá)4800 萬(wàn)噸。

25H1 公司收購(gòu)西北礦業(yè)51%股權(quán)，進(jìn)一步鞏固優(yōu)質(zhì)煤炭資源優(yōu)勢(shì)。

煤化工業(yè)務(wù)：加快延鏈增值、綠色低碳轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略布局新疆。公司煤化工業(yè)務(wù)在做優(yōu)做強(qiáng)魯南化工、未來(lái)能源、榮信化工、榆林能化等4個(gè)化工園區(qū)的基礎(chǔ)上，戰(zhàn)略布局新疆區(qū)域，推動(dòng)煤炭深加工和高效利用。魯南化工“十五五”目標(biāo)建設(shè)成為千萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)能的大型企業(yè);未來(lái)能源積極推進(jìn)陜北高端能源化工基地建設(shè)，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈條;榮信化工主導(dǎo)產(chǎn)品為甲醇和乙二醇，另外新建80 萬(wàn)噸烯烴項(xiàng)目;新疆能化依托五彩灣四號(hào)礦在建80 萬(wàn)噸烯烴項(xiàng)目。

裝備制造業(yè)務(wù)：發(fā)展高端煤機(jī)制造，國(guó)際化并購(gòu)提升產(chǎn)業(yè)層次。公司裝備制造經(jīng)營(yíng)主體主要為東華重工，主導(dǎo)產(chǎn)品包括支護(hù)、掘進(jìn)等五大系列。2024 年收購(gòu)德國(guó)制造公司，努力建強(qiáng)做優(yōu)歐洲裝備制造研發(fā)平臺(tái)，持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)層次、創(chuàng)新實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

智慧物流業(yè)務(wù)：發(fā)展鐵運(yùn)、汽運(yùn)、航運(yùn)、園區(qū)、平臺(tái)“五位一體”的大物流格局。公司努力建設(shè)安全、綠色、優(yōu)質(zhì)、高效、智慧、智能“六型”現(xiàn)代物流企業(yè)，2024 年自營(yíng)及參股鐵路運(yùn)營(yíng)里程突破4000 公里，年發(fā)運(yùn)能力達(dá)到7 億噸;并購(gòu)頭部物流企業(yè)物泊科技，通過(guò)“實(shí)體物流+平臺(tái)”深度融合，打造公司物流產(chǎn)業(yè)的“智慧內(nèi)核”，拓展大宗商品供應(yīng)鏈新模式。

新能源業(yè)務(wù)：自建+并購(gòu)?fù)苿?dòng)區(qū)域化、融合化發(fā)展。新能源產(chǎn)業(yè)推進(jìn)自建和并購(gòu)雙輪驅(qū)動(dòng)，拓展布局內(nèi)蒙古、新疆等優(yōu)勢(shì)資源區(qū)域。有序推進(jìn)榮信化工70 萬(wàn)千瓦綠電制氫、新疆能化25 萬(wàn)千瓦綠電制氫、山東鄒城 18 萬(wàn)千瓦風(fēng)電等項(xiàng)目。

【投資建議】

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，公司中長(zhǎng)期煤炭產(chǎn)量有望內(nèi)生增長(zhǎng)，煤化工板塊現(xiàn)已逐步改善，多元化多產(chǎn)業(yè)布局有望抵御煤價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。考慮到并表西北礦業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司25-27 年歸母凈利分別為95/137/173 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.95/1.37/1.72 元，25 年歸母凈利對(duì)應(yīng)公司PE 為14.6 倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

煤價(jià)超預(yù)期下跌;在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期;煤化工行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);大額減值計(jì)提項(xiàng)目。