投資要點：

國投電力8 月29 日發(fā)布2024 年半年報，上半年實現營業(yè)收入271.02億元，同比增加2.79%;歸母凈利潤37.44 億元，同比增加12.19%。

其中第二季度實現營業(yè)收入129.94 億元，同比減少0.89%;歸母凈利潤17.08 億元，同比減少0.87%。

公司為水電裝機容量第三大的上市公司

公司為國家開發(fā)投資集團旗下唯一電力資產上市平臺，截至2024 年6月末，國家開發(fā)投資集團持股占比51.32%。長江電力作為第二大股東，和長電投資共持股占比17.47%。公司持股52%的雅礱江公司是雅礱江干流唯一水電開發(fā)主體，截至2024 年上半年末，公司水電控股裝機容量2130.45 萬千瓦，在上市公司中排名第三。公司發(fā)電裝機結構以清潔能源為主，清潔能源裝機占比68.53%，其中水電占比50.78%，新能源占比17.75%。公司火電裝機以高參數大機組為主，百萬千瓦級機組占控股火電裝機容量的60.76%。

上半年公司盈利提升主要受益于水電來水偏豐及火電燃料成本下降等因素。從上半年運營數據看，公司上網電量同比增加8.66%，上網電價同比降低2.84%。分類型看，由于水電站流域來水偏豐，公司水電發(fā)電量同比增加10.05%，消除了水電上網電價下降2.24%的影響。區(qū)域來水偏豐，擠壓了廣西、貴州火電企業(yè)發(fā)電空間，但國投欽州二電2臺66 萬機組投產、福建省社會用電量以及外送電量增加，使得公司火電發(fā)電量同比增長2.56%，也抵消了火電上網電價同比下降1.48%的影響。新能源項目陸續(xù)投產，使得風電、光伏發(fā)電量分別同比增加5.49%、112.39%，由于新投產光伏機組為平價上網機組，光伏上網電價下降較多，降幅達30.82%。

上半年水電來水偏豐發(fā)電量增長超21%，加快構建新型電力系統(tǒng)建設利于電力行業(yè)實現高質量發(fā)展

上半年，水電來水偏豐。根據國家統(tǒng)計局數據，全國規(guī)上水電發(fā)電量同比增長21.4%，二季度，受降水同比增加以及上年同期低基數因素影響，4、5、6 月水電發(fā)電量同比分別增長21.0%、38.6%、44.5%。2024年8 月，國家發(fā)改委、國家能源局、國家數據局發(fā)布《加快構建新型電力系統(tǒng)行動方案(2024—2027 年)》，提出開展電力系統(tǒng)調節(jié)能力優(yōu)化、推動新一代煤電標準建設等9 項專項行動，加快推進新型電力系統(tǒng)建設取得實效，有利于電力行業(yè)高質。量 發(fā)展

公司加大研發(fā)費用支出，壓降財務費用

公司加大研發(fā)支出，2023 年研發(fā)費用同比提升152%。公司推動綠色氫氨醇、光伏治沙、海上風電、海洋牧場等能源新課題的研究和試點應用，2024 年以來，新增專利授權70 項。公司通過推進貸款置換、利率調降以降低財務費用，2023 年財務費用同比下降14.59%，2024 年上半年財務費用同比下降9.08%。

擬定增引進社保基金，利于公司長期發(fā)展

公司9 月18 日發(fā)布公告，擬向社保基金會以12.72 元/股的價格發(fā)行5.5 億股A 股股票，擬定增募集資金人民幣不超過70 億元，募集資金凈額將全部用于孟底溝水電站、卡拉水電站項目建設。孟、卡兩座水電站項目建成后，與兩河口電站聯(lián)合運行，發(fā)揮調峰作用，將利于華中地區(qū)電力供應。社保基金屬于長期資金和耐心資本，不僅能提高資本市場內在穩(wěn)定性與提振投資者信心，也將有利于公司降低資產負債率，改善現金流，并一步降低財務費用。

提升分紅比例至55%

2021-2023 年度，公司分紅金額分別為12.19 億元、20.50 億元、36.88億元，現金分紅比例由2021 年度的50%提升至2023 年度的55%。按照9 月25 日收盤價15.96 元/股，動態(tài)股息率為3.10%。9 月18 日，公司發(fā)布《未來三年股東回報規(guī)劃》，2024 年-2026 年每年現金分紅比例不低于55%。同時公司規(guī)劃了在有條件的情況下，可進行中期分紅。

盈利預測和估值

公司為國開投旗下以清潔能源為主、水火風光并濟的綜合型能源電力上市公司，水電裝機排名上市公司第三。上半年受益于來水偏豐和燃料成本下降，公司實現業(yè)績穩(wěn)健增長。公司擬引入戰(zhàn)投社保基金推進雅礱江流域水電站項目建設，加快開發(fā)清潔能源業(yè)務，持續(xù)優(yōu)化火電業(yè)務，另外公司也將在海外業(yè)務、儲能(含抽水蓄能)、氫能、綜合能源等業(yè)務領域持續(xù)發(fā)力。

預計公司2024-2026 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為77.12 億元、83.68 億元和91.53 億元，暫不考慮增發(fā)影響，對應每股收益為1.03、1.12 和1.23 元/股，按照9 月25 日15.96 元/股收盤價計算，對應PE分別為15.43X、14.22X 和13.00X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。

風險提示：來水波動風險;燃料成本上漲;新能源業(yè)務競爭加劇;電價下滑風險;海外業(yè)務風險;其他不可預測風險。