事件描述

贛鋒鋰業(yè)發(fā)布2020 年度報(bào)告，2020 年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.25 億，同比增長186.16%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4.02 億。

事件評論

Pilbara 股價(jià)大漲，大額公允價(jià)值變動(dòng)收益提振業(yè)績。2020 年，Pilbara 股價(jià)漲幅高達(dá)200.00%，公司2020 年度公允價(jià)值變動(dòng)收益高達(dá)5.26 億元，占本年度歸母凈利的51%，對總利潤貢獻(xiàn)比例較高。從扣非歸母凈利潤的口徑來看，2020 年扣非歸母為4.02 億，受2020 年鋰價(jià)低迷影響，同比下滑42.08%。

單季扣非歸母已開始跟隨行業(yè)回暖。2020Q4 扣非歸母同比增長23%、環(huán)比增長46%，系鋰價(jià)回暖和礦石庫存成本下降所致。由于磷酸鐵鋰需求快速增長、中游補(bǔ)庫意愿強(qiáng)烈、兩輪車鋰電需求高速增長，碳酸鋰在2020Q3 和Q4 的前半季悄然完成供給端去庫，隨后價(jià)格在2020 年12 月開始加速上漲。考慮到價(jià)格在年末才出現(xiàn)上漲，因此鋰價(jià)上行對贛鋒2020Q4 業(yè)績貢獻(xiàn)并不高。另一方面，盡管鋰價(jià)的主升浪出現(xiàn)在一季度，但公司長單較多，實(shí)際交貨價(jià)格存在一定程度的滯后(國內(nèi)訂單或滯后一個(gè)月，海外客戶訂單或滯后1-2 個(gè)季度)，預(yù)計(jì)鋰價(jià)上漲帶來的公司業(yè)績彈性將在2021Q1-Q2 陸續(xù)釋放，疊加公司馬洪三期氫氧化鋰產(chǎn)線產(chǎn)能釋放帶來的增量，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長。

看好贛鋒鋰業(yè)長期投資價(jià)值，2021 年利潤高增有望。(1)由于鋰精礦價(jià)格長期低迷，澳洲鋰礦資本開支周期嚴(yán)重滯后行業(yè)需求，鋰精礦已經(jīng)于2021 年初開始供給緊張，預(yù)計(jì)至少持續(xù)一年半(擴(kuò)產(chǎn)尚未開始)，精礦合約價(jià)格將快速上行至700-1000 美元/噸的區(qū)間(值得一提的是，現(xiàn)貨成交價(jià)格目前已經(jīng)超過1100 美元/噸)，公司一方面存有大量鋰精礦庫存，另一方面出口訂單參考鋰精礦價(jià)格定價(jià)，因此出口氫氧化鋰價(jià)格上漲的速度將顯著高于庫存成本的漲速，氫氧化鋰業(yè)務(wù)盈利彈性較大;(2)公司收購五礦鹽湖49%股權(quán)，五礦鹽湖是青海成本最低的鹽湖之一，鋰價(jià)上漲帶來的業(yè)績彈性有望增厚公司投資收益;(3)TWS 等電池業(yè)務(wù)高速發(fā)展下，進(jìn)一步提振公司業(yè)績;(4)鋰鹽價(jià)格或繼續(xù)超預(yù)期上漲，鋰鹽業(yè)務(wù)盈利仍有提升空間。預(yù)計(jì)2021-2023 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利20.35/24.87/30.92 億，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 新能源車產(chǎn)銷不及預(yù)期。