本周觀點：繼供給受 限推升煤價中樞后，需求是近期煤價上漲最大的超預期，目前尚未在股價中反映，龍頭煤企景氣正當時。

本周煤炭市場繼續動蕩，預期已久的發改委終于出手，期貨主力合約上沖至770 元/噸的高位(超過17/18 年供給側改革時的期貨高點)后終于出現近期的首次大幅回調，現貨方面CCI 指數繼續停更、長協簽訂、進口到貨將近。

我們認為目前的煤炭股價僅反映了今年一直以來的供給受限，而今冬11 月底以來的需求大超預期，才是近期快速推升煤價的主因，且尚未在股價中反映，龍頭煤企20Q4/21Q1 業績預計大超預期+低估值+高股息，景氣正當時。

動力煤方面，本周坑口價格繼續強勢上漲，港口CCI 5500 指數停更，5000 指數4 天強勢上漲27 元/噸后亦于周五停更，實際港口成交價應較指數更高，部分貿易商報價較高。下游方面，冷冬來臨，電廠日耗顯著提升，高于歷史同期，11 月以來電廠庫存較快消化，尤其是沿海電廠補庫需求較強，仍需繼續采購。坑口方面，陜西/山西礦難影響下晉陜蒙年底安監嚴格，坑口煤價維持強勢，目前坑口運往港口價格仍明顯倒掛。運輸方面，大秦線檢修結束后自11 月開始基本滿發，本周繼續滿發。港口方面，本周環渤海港口煤炭庫存繼續快速下降，港口庫存處于近年來的低位。由于電廠的日耗和庫存數據停發，市場對下游需求的情況了解滯后，但是從滿發的鐵路、不斷下降的港口庫存、持續采購的電廠不難推斷，當前的下游日耗非常強。從拉尼娜影響下偏低的氣溫，以及海外復蘇帶動鋼材回升的表觀需求，也可以看出今冬無論是旺盛的民用需求，還是具有韌性的工業需求，都是對動力煤需求的強勁支撐。

我們認為基本面來看，短期供給受限、需求強勢、庫存偏低、運輸偏緊，現貨煤價將維持強勢。后續的關注點在于：1)監管機構的保供措施的方式、強度和節奏;2)12 月底和明年初進口煤通關的數量和節奏。

雙焦方面，上周焦炭第8 輪提漲落地后本周價格持平，焦煤價格繼續偏強上漲。焦炭方面，今年是“藍天保衛戰”收官之年，山西、山東、河南、河北等地的焦化產能退出政策執行大超預期，供給收縮推動焦價大幅上漲，未來繼續觀察焦化廠/鋼廠限產的執行情況和下游的需求，整體仍偏強;焦煤方面，下游焦價今年從最低點上漲約700 元/噸，而焦煤僅從低點修復不到200 元/噸，同時在山西焦煤產量受限及澳煤禁令限制供給的情況下，下游提價為焦煤釋放上漲空間。

龍頭煤企景氣正當時。重點推薦標為動力煤龍頭陜西煤業、中國神華、露天煤業，以及具有成長性的西南焦煤龍頭盤江股份、焦煤龍頭西山煤電。另有焦煤上漲受益標的：淮北礦業;焦炭/炭黑上漲受益標的：金能科技等。

本周中信煤炭指數+0.2%，跑贏大盤。

本周(12.7 -12.11)上證指數-2.8%，深證成指-3.4%。中信行業指數中，煤炭指數+0.2%，在30 個中信一級行業中位于第4位。漲幅最大的前五位分別為陜西黑貓、鄭州煤電、安源煤業、山煤國際、寶泰隆、盤江股份;跌幅最大的前五位分別為寶豐能源、神火股份、金能科技、兗州煤業、ST 安泰。

動力煤、焦煤繼續強勢上漲，焦炭本周持平。

本周動力煤坑口價/港口價、焦煤、螺紋鋼、國際原油、國際煤價、煤炭海運價格均強勢上漲，焦炭持平，水泥漲跌互現。

動力煤方面，本周坑口價格繼續強勢上漲，港口CCI 5500 指數停更，5000 指數4 天強勢上漲27 元/噸后亦于周五停更，實際港口成交價應較指數更高，部分貿易商報價較高。下游方面，冷冬來臨，電廠日耗顯著提升，高于歷史同期，11 月以來電廠庫存較快消化，尤其是沿海電廠補庫需求較強，仍需繼續采購。坑口方面，陜西/山西礦難影響下晉陜蒙年底安監嚴格，坑口煤價維持強勢，目前坑口運往港口價格仍明顯倒掛。運輸方面，大秦線檢修結束后自11 月開始基本滿發，本周繼續滿發。港口方面，本周環渤海港口煤炭庫存繼續快速下降，港口庫存處于近年來的低位。

雙焦方面，上周焦炭第8 輪提漲落地后本周價格持平，焦煤價格繼續偏強上漲。

推薦標的：陜西煤業、中國神華、露天煤業、盤江股份、西山煤電。另有雙焦上漲受益標的：淮北礦業、金能科技等。

龍頭煤企景氣正當時。重點推薦標為動力煤龍頭陜西煤業、中國神華、露天煤業，以及具有成長性的西南焦煤龍頭盤江股份、焦煤龍頭西山煤電。另有焦煤上漲受益標的：淮北礦業;焦炭/炭黑上漲受益標的：金能科技等。

風險提示

宏觀經濟系統性風險;下游基建及地產開工低于預期;進口煤政策放寬超預期;內蒙陜西等地煤炭產量釋放超預期;新能源在技術上的進步超預期。