核心觀點：

光伏創新永無止境，降本增效邁向平價。2009-2019 年光伏組件價格下降 91%，光伏系統價格下降 87%，光伏已成為全球最便宜能源，全球大部分地區實現平價上網。復盤行業發展歷史，硅料/硅片/電池/組件等多個環節不斷進行著技術進步與革新。2009-2011 年的保利協鑫以及2013-2017 年的隆基股份分別通過冷氫化技術升級以及金剛線切割，實現硅料及單晶硅片成本快速下降，盈利能力提升助力公司獲得顯著超額收益。展望 2021 年國內平價上網有望進一步激發全球裝機需求增長。

根據我們測算，目前價格下，國內約 5%的新增裝機滿足平價上網條件。

若要國內 55%以上新增裝機滿足平價上網條件，對應系統成本需降低至3.1 元/W，相較目前水平下降約 22%。國內平價上網趨勢下，海外光伏項目經濟性進一步提升，預計 2021 年海外裝機 110-120GW，帶動全球實現 160-170GW 新增裝機，同比+30~40%。

技術創新降本致勝 2021，行業盡享大尺寸紅利。大尺寸技術可帶來硅片/電池/組件/BOS 等多環節降本。我們測算，以 166 尺寸系統成本 3.76元/W 計算，210/182 大尺寸產品產業鏈總成本較 166 分別下降超過0.15/0.08 元/W。經過 1 年左右時間沉淀，210 大尺寸生態逐漸完善，在硅片/電池/組件/玻璃/逆變器等核心原輔材料都實現良好配套，助力大尺寸產品應用推廣。此外，基于大尺寸硅片的組件可通過多元化版型設計，實現多種功率段產品，推動戶用、工商業分布式、農漁光等復合項目及地面電站等多場景降本增效，2021 年行業將迎來大尺寸技術紅利。

模式創新意在長遠，驅動產業格局重塑和盈利分配調整。①一體化公司垂直整合，降本優勢明顯;②專業化公司參股合作，形成新一體化聯盟。

平價上網+一體化(企業或模式)趨勢下，硅料/硅片/電池/組件盈利占比將向資本投入占比 19%/19%/43%/19%回歸。目前組件環節毛利潤為負，因此行業邁向平價上網過程中，組件環節有望迎來盈利修復。此外，剔除組件環節，平價上網時期硅料/硅片/電池單位產能固定資產投資占比 分 別 為 23%/23%/54% ， 而 目 前 三 個 環 節 毛 利 潤 占 比 分 別 為23%/40%/36%，因此，電池環節盈利占比有望獲得顯著提升。

投資建議：看好大尺寸產品應用推廣以及成本優勢帶來的超額盈利，重點關注天合光能、愛旭股份、通威股份、東方日升、中環股份、上機數控;一體化龍頭競爭優勢有望進一步增強，繼續關注隆基股份、晶澳科技、晶科能源;繼續關注受益全球需求增長、產品結構升級和雙面組件滲透率提升的輔材及逆變器龍頭福萊特、信義光能、福斯特、陽光電源、錦浪科技、固德威等。

風險提示。全球新增裝機不及預期，產業鏈價格大幅波動風險等