電池片：PERC 及過(guò)渡路線進(jìn)展超預(yù)期，異質(zhì)結(jié)放量箭在弦上①當(dāng)前PERC+/Topcon/HJT 三線并進(jìn)，不同電池片廠商由于技術(shù)積累不同、原有產(chǎn)能、廠房、設(shè)備投入不同、自身產(chǎn)業(yè)鏈布局不同、客戶分布不同、企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略不同等多方面因素，選擇了不同的技術(shù)路線;②從市場(chǎng)層面看，PERC/PERC+的生命周期仍在延續(xù)，仍是最具量產(chǎn)性價(jià)比的技術(shù)路線。且在大硅片等因素的推動(dòng)下，當(dāng)前還有較大的產(chǎn)能缺口，擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能遠(yuǎn)超年初預(yù)期;③而HJT 電池在2020 年取得了明顯發(fā)展。就成本而言，HJT 設(shè)備單GW 投資降至4.5 億，判斷2021 年有望降至4 億甚至更低水平;就轉(zhuǎn)換效率而言，HJT 產(chǎn)品更加成熟，轉(zhuǎn)換效率已接近24.5%左右，預(yù)計(jì)2021 年將進(jìn)一步提至24.5-25%以上;就下游電池片廠商而言，越來(lái)越多廠商加入GW 級(jí)投資行列;最后就設(shè)備廠商而言，國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商領(lǐng)先全球，綜合解決方案型設(shè)備商出現(xiàn);④與前兩類電池相比，布局Topcon 的企業(yè)相對(duì)少一些，更多采取觀望態(tài)度。

行業(yè)新增300GW+以上產(chǎn)能規(guī)劃，設(shè)備廠商訂單快速增長(zhǎng)根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2020 年以來(lái)，各企業(yè)宣布的新投項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能總計(jì)達(dá)到319.57GW 以上，其中PERC/PERC+共155.85GW;Topcon共8GW;HIT 共68.82GW;未表明技術(shù)路線86.9GW。以上產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的電池片設(shè)備總規(guī)模約889.59 億元。假設(shè)項(xiàng)目平均在3.5-4年左右投產(chǎn)，則對(duì)應(yīng)年均電池片設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約222-254 億元。

部分廠商已拿到HJT 規(guī)模化量產(chǎn)訂單

2020 年最受關(guān)注的HJT 招標(biāo)包括山煤1GW、華晟500MW 和通威1GW 項(xiàng)目。綜合以上中標(biāo)情況，我們發(fā)現(xiàn)在整線供應(yīng)環(huán)節(jié)，邁為/捷佳有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。而在PECVD 單環(huán)節(jié)，理想也有一定的優(yōu)勢(shì)。得益于設(shè)備廠商單機(jī)產(chǎn)能的提升，HJT 單線規(guī)模從之前的50MW 提升至200-400MW，為產(chǎn)線的降本做出了較大的貢獻(xiàn)。

硅片：大尺寸帶來(lái)技術(shù)紅利，推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備更新升級(jí)①硅片尺寸不斷增大是光伏行業(yè)降本保價(jià)的重要方式。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)尺寸之爭(zhēng)持續(xù)，已基本形成182/210 兩個(gè)陣營(yíng)。總體來(lái)看，無(wú)論是182 還是210，大硅片趨勢(shì)已然定調(diào)，推動(dòng)硅片/電池片/組件廠商的產(chǎn)能更新;②就設(shè)備而言，從規(guī)模維度看，目前市場(chǎng)上約有近100GW 166 及以下尺寸的產(chǎn)能，大多無(wú)法直接升級(jí)至210;從時(shí)間維度看，僅2018-2019 年左右投產(chǎn)的產(chǎn)能，部分可以改造至210mm 尺寸;最后從尺寸的選擇來(lái)看，近幾個(gè)月規(guī)劃的產(chǎn)能大多選擇210mm 向下兼容;③我們認(rèn)為，全產(chǎn)業(yè)鏈尺寸的升級(jí)一定不會(huì)一蹴而就，上下游配合需要2-3 年的時(shí)間。各個(gè)環(huán)節(jié)的各個(gè)廠商出于利益最大化考慮，會(huì)選擇最符合自身長(zhǎng)期規(guī)劃的產(chǎn)能進(jìn)行布局。而無(wú)論何種選擇，產(chǎn)業(yè)更新升級(jí)是必然趨勢(shì)，帶來(lái)設(shè)備廠商的訂單持續(xù)增長(zhǎng)。

龍頭廠商及新勢(shì)力陣營(yíng)加速擴(kuò)產(chǎn)，新增規(guī)劃產(chǎn)能140GW 以上①過(guò)去五年，隆基和中環(huán)保持在單晶硅市場(chǎng)上的雙寡頭格局。而2020 年下半年，一方面由于部分廠商出于提升產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)考慮，加大硅片環(huán)節(jié)布局力度;另一方面第三方新勢(shì)力陣營(yíng)借行業(yè)變革之際開(kāi)始加速轉(zhuǎn)型，在此推動(dòng)下，2021 年及朝后至少有140GW 以上新增硅片產(chǎn)能投放;②我們以1GW 硅片所需設(shè)備投資約2 億，其中單晶爐投資約1.3 億左右計(jì)算，2021 年及朝后新增硅片投入對(duì)應(yīng)硅片設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約280 億元，對(duì)應(yīng)單晶爐市場(chǎng)規(guī)模約180 億元。假設(shè)項(xiàng)目平均在2-2.5 年左右投產(chǎn)，則對(duì)應(yīng)年均硅片設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約112-140 億元，對(duì)應(yīng)年均單晶爐市場(chǎng)規(guī)模72-90 億元。晶盛機(jī)電、上機(jī)數(shù)控等廠商有望直接受益。

投資評(píng)價(jià)和建議：當(dāng)前光伏行業(yè)技術(shù)變革在硅片/電池片/組件環(huán)節(jié)多點(diǎn)開(kāi)花，帶來(lái)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的新增與更新設(shè)備需求。就電池片環(huán)節(jié)來(lái)看，PERC 及過(guò)渡路線進(jìn)展超預(yù)期，而異質(zhì)結(jié)在2020 年在成本/效率/下游客戶接受度等方面取得了快速發(fā)展，放量箭在弦上。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020 年初至今行業(yè)新增300GW 以上電池片產(chǎn)能規(guī)劃，帶來(lái)設(shè)備廠商訂單快速增長(zhǎng)，保障中短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，部分設(shè)備廠商已拿到HJT 規(guī)模化量產(chǎn)線的整線訂單，把握下一代電池的發(fā)展機(jī)會(huì)。就硅片環(huán)節(jié)來(lái)看，尺寸之爭(zhēng)仍在持續(xù)，大尺寸蔚然成風(fēng)，帶來(lái)技術(shù)紅利，推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備更新升級(jí)。而龍頭廠商與第三方新勢(shì)力陣營(yíng)均加速擴(kuò)產(chǎn)，新增規(guī)劃產(chǎn)能140GW 以上，帶來(lái)年均110億以上設(shè)備需求。重點(diǎn)推薦：邁為股份、晶盛機(jī)電、上機(jī)數(shù)控、帝爾激光、金辰股份。

風(fēng)險(xiǎn)因素：新技術(shù)推廣速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)備廠商競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)