◆被市場長期忽視的煤化工當下值得關注。

距上一輪煤化工高速發展期已有10年，歷史上行業“三高一低”問題嚴重，導致 2009年政府停止批復煤化工試點項目。資源稟賦與能源、化工消費需求決定了我國發展煤化工的必要性。受油氣資源儲量約束，烯烴、芳烴、乙二醇等石化產品同樣存在對外依賴度過高問題，當下中美貿易摩擦為能源及石化產品進出口帶來了較多不確定性。現代煤化工為我國能源及化工戰略資源安全提供了一條具有中國特色的現實路線。

◆政策回暖疊加油價修復，煤化工景氣度加速回升。

我國煤化工起步較晚，項目受政府政策影響較大，產業政策與國際能源價格是煤化工行業最核心驅動因素。煤化工經歷了“鼓勵-引導-限制-嚴控”的發展階段，2016年以來政策導向回暖，在高油價、技術革新加快的背景下，行業景氣度有望加速回升。

◆傳統煤化工正在加速向現代煤化工過渡。

以生產清潔能源和化工產品為主要目標的現代化煤炭加工轉化產業，包括煤(甲醇)制烯烴、煤制天然氣、煤制乙二醇和煤制油等。現代煤化工產業將煤炭產能轉化為稀缺的清潔油品和化工品，是推動供給側改革的重要舉措，也是實現石化產品原料多元化、保障我國能源安全的重要途徑。根據煤化工專委會統計，2018年現代煤化工規模穩步提升，煤制油、煤制氣、煤制烯烴和煤制乙二醇四大類已投產項目累計投資約5260億元，年轉化煤炭9560萬噸。

◆煤制烯烴或是現代煤化工短期潛在增長點。

煤制烯烴即煤基甲醇制烯烴，其中煤炭到甲醇的過程屬于傳統煤化工，技術較為成熟。而甲醇到烯烴的過程屬于現代煤化工，技術壁壘較高。2018年末全國煤(甲醇)制烯烴總產能1302萬噸/年，產能利用率83.3%。成本方面，2018年煤制聚乙烯平均生產成本5750元/噸，比油制低19%。

◆投資建議：

我國煤化工項目受政策影響較大，產業政策與國際能源價格是煤化工行業最核心驅動因素。2016年以來政策導向回暖，在高油價、技術革新加快的背景下，行業景氣度有望加速回升。煤化工子板塊中，我們認為煤制烯烴或是現代煤化工短期最大增長點。應關注具有優質煤礦資源，積極布局現代煤化工項目的煤炭企業，投資方面建議關注伊泰煤炭、中煤能源、寶豐能源、山西焦化、美錦能源、陜西黑貓。

◆風險分析：

若國際原油價格大幅下跌，將導致煤化工產品競爭力受損，部分煤化工項目投資進度可能受到影響;雖然2016年以來政策回暖，行業支持力度加大，但我們無法準確預測政策持續期;煤化工下游細分產品繁多，部分品種產能擴張力度較大，未來若大量投產將導致部分產品價格回落。