一、行情回顧
 
1、焦炭現(xiàn)貨從18年2月初開始出現(xiàn)反彈，主要是因?yàn)榭紤]到雨雪天氣對運(yùn)輸?shù)挠绊憽⒋汗?jié)前的正常補(bǔ)庫、3月份鋼廠復(fù)產(chǎn)的補(bǔ)庫預(yù)期提前等因素，貿(mào)易商開始囤貨、鋼廠開始適量補(bǔ)庫，現(xiàn)貨上漲行情從2月初焦化廠提漲100元/ 噸，至3月初鋼廠基本完成第一輪接受漲價(jià)實(shí)現(xiàn)，這期間焦炭1805期貨價(jià)格從1930-1950左右的低點(diǎn)，反彈將近300余點(diǎn)最高至2290左右。

2、從3月中上旬開始，鋼廠因?yàn)槠邘齑婧洼^為穩(wěn)定的到貨量，以及部分北方鋼廠限產(chǎn)延長且小幅加碼導(dǎo)致短期需求被縮減，開始以河北、山東部分鋼廠掀起焦炭現(xiàn)貨第一輪50元的下跌計(jì)劃，該階段鋼廠到貨量持續(xù)不減，北方鋼廠進(jìn)一步打壓價(jià)格，出現(xiàn)第二輪、第三輪甚至第四輪的降價(jià)，累降幅度在200-300元/噸左右，同時(shí)該階段焦炭出口也受到抑制、港口焦炭庫存持續(xù)累積。這期間焦炭1805期貨價(jià)格從2290的高點(diǎn)，持續(xù)下跌500余點(diǎn)至1750左右。

3、近兩日，焦炭期貨J1805從低點(diǎn)1936反彈將近200點(diǎn)，周五夜盤甚至接近漲停。而焦炭現(xiàn)貨端暫時(shí)依然沒什么改變，港口依然高庫存接近爆倉、鋼廠庫存高位不減、焦化廠出貨壓力漸顯。但這次反彈將改變市場情緒和行業(yè)人員的心態(tài)，焦化廠在虧損或微利的情況下挺價(jià)將更為堅(jiān)定、港口貿(mào)易商也不再低價(jià)甩貨、鋼廠的降價(jià)打壓也將有所收斂。

二、短期分析

受到宏觀資金偏緊、下游鋼材價(jià)格大跌導(dǎo)致鋼廠利潤被大幅壓縮、下游鋼廠總體需求仍被壓制的影響，焦炭現(xiàn)貨短期仍受承壓，期貨修復(fù)貼水走勢為主。

1、目前焦鋼企業(yè)整體開工率方面，焦化廠短期開工率仍高于鋼廠。目前山西部分地區(qū)因環(huán)保要求限產(chǎn)20-30%，因政策要求以及焦企利潤接近虧損邊緣，基本按照限產(chǎn)政策執(zhí)行；河北部分地區(qū)唐山、邯鄲焦企短期限產(chǎn)比例在50%左右，至月初解除或執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)限產(chǎn)要求；徐州地區(qū)整體限產(chǎn)比例在50%左右，短期限產(chǎn)已成常態(tài)化；山東濟(jì)寧地區(qū)焦企限產(chǎn)20-30%左右或至月底解除。鋼廠方面，“2+26”城市鋼廠限產(chǎn)基本持續(xù)至3月底，其中河北唐山、邯鄲地區(qū)限產(chǎn)幅度較大，且取暖季過后仍將執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)限產(chǎn)，另外安徽江蘇少數(shù)鋼廠4月份檢修。

2、供需結(jié)構(gòu)方面，短期焦炭處于資源寬松格局。目前鋼廠庫存普遍偏高，港口庫存也持續(xù)高位，焦化廠庫存也稍有累積且出貨壓力增加。主要是河北地區(qū)鋼廠短期需求急劇下降且后期也有相應(yīng)的持續(xù)限產(chǎn)要求，導(dǎo)致對焦炭的采購需求被大大削弱，進(jìn)而導(dǎo)致周邊的山東鋼廠庫存也出現(xiàn)高位累積，焦炭庫存向港口或南方轉(zhuǎn)移，以至于整體焦炭處于偏高庫存的情況，最終形成短期對焦炭價(jià)格的持續(xù)打壓。

3、焦鋼利潤情況。（1）目前焦化利潤按照山東河北鋼企二級接受價(jià)1750-1800元/ 噸左右的價(jià)格簡單測算，山西焦企微虧0-50元左右、河北焦企基本開始虧損、山東焦企利潤100元左右、徐州焦企利潤在100-150元左右。以下利潤數(shù)據(jù)來自Mysteel統(tǒng)計(jì)。

（2）近日隨著鋼價(jià)的反彈，鋼廠利潤有所恢復(fù)，高爐仍有500-700元 /噸的利潤，雖然目前焦炭偏高庫存造成鋼廠謹(jǐn)慎采購、打壓焦炭等原料價(jià)格，但高爐對焦炭的生產(chǎn)需求穩(wěn)定，如果原料庫存回落仍會考慮補(bǔ)庫至正常水平。

 綜合來看，短期受鋼價(jià)反彈和焦企面臨虧損以及貼水加深等因素，焦炭期貨J1805價(jià)格反彈至1900附近，但因現(xiàn)貨高庫存壓力的累積且?guī)齑娴南枰掠涡枨蟮膯?dòng)而逐步實(shí)現(xiàn)，焦炭短期仍跟隨鋼價(jià)反彈和修復(fù)貼水走勢為主，繼續(xù)上漲或?qū)⑹軒齑鎵毫︼@現(xiàn)。

三 、交割月行情預(yù)測

目前05焦炭期貨還有1個(gè)月時(shí)間進(jìn)入交割月，目前J1805合約有對應(yīng)空單100000手左右，如果對應(yīng)交貨的量在1000萬噸焦炭，目前港口焦炭庫存中將近60萬噸左右的現(xiàn)貨暫無流向，對應(yīng)期貨6000手左右。現(xiàn)做以下假設(shè)猜想：

1、目前港口準(zhǔn)一級焦平倉現(xiàn)匯價(jià)1900元/噸左右，指標(biāo)大致為A13、S0.7、CSR60CRI30MT7左右，如果折合標(biāo)準(zhǔn)倉單A12.5S0.65CSR62CRI28MT5焦末5的價(jià)格在現(xiàn)匯2050元/噸左右，暫不考慮交割倉儲損耗費(fèi)用，做如下簡單對比分析：

2、下游需求的逐步恢復(fù)也是可能性較大的變量，即在4月初鋼廠在尚有利潤且小幅回升時(shí)，在環(huán)保限產(chǎn)解除允許復(fù)產(chǎn)開工后，焦炭被壓縮的需求將得到一定的釋放，從而會開啟鋼廠去庫存、港口庫存被消化的走勢，時(shí)間節(jié)點(diǎn)大概在4月中旬左右。目前焦化利潤按照港口準(zhǔn)一級焦1900元的價(jià)格簡單測算，山西焦企利潤在0-50元左右、河北焦企利潤50元左右、山東焦企利潤100元左右、徐州焦企利潤在120元左右。若考慮到上游煉焦煤4月份整體下跌50-80元，港口準(zhǔn)一價(jià)格再下跌100元，則焦化廠利潤整體在-50至100區(qū)間左右。而焦化廠作為被上游煤礦下游鋼廠雙重?cái)D壓的彈簧，在利潤被持續(xù)壓縮至虧損加大時(shí)，會主動(dòng)限產(chǎn)減少產(chǎn)量，從而逐步改善供需過剩恢復(fù)至供需平衡的格局，被壓縮的彈簧也將釋放爆發(fā)。目前期貨J1805貼水標(biāo)準(zhǔn)品150元/噸左右，如考慮4月份煤價(jià)下跌對成本和價(jià)格的小幅降低，加之部分鋼廠因高庫存壓力再試探性下調(diào)焦價(jià)50-100元/ 噸，則J1805在交割月仍有向1950-2000元/噸的貼水修復(fù)、基差回歸的預(yù)期。

 綜合來看，05焦炭的交割月期現(xiàn)回歸的大概率將是現(xiàn)貨逐步企穩(wěn)、期貨上漲修復(fù)貼水，短期期貨反彈目標(biāo)暫看1950-2000元/噸。

四、1809行情展望

焦炭期貨J1809合約，從行業(yè)角度看焦炭1809具備偏強(qiáng)屬性：1是需求旺季，2是09的交割標(biāo)準(zhǔn)提高，其洗配交割成本固然比05高，所以相應(yīng)對09的焦炭價(jià)格支撐也強(qiáng)，3是有這些潛在的政策性炸彈如上干熄焦裝置、去4.3米和熱收回焦?fàn)t等去焦化產(chǎn)能的影響，所以09合約比較看好。但現(xiàn)在最大的問題就是不確定性，黑色遠(yuǎn)月都悲觀，資金和宏觀預(yù)期偏弱是大概率，所以09的雙焦反而走弱且一直貼水05合約。但近期09雙焦的深跌或許創(chuàng)造了投資機(jī)會：

（1）逢低多J1809。近日關(guān)于徐州市2018年大氣污染防治攻堅(jiān)方案討論稿的解讀，淘汰小焦?fàn)t、小高爐，上干熄焦裝置都是大勢所趨，而徐州地區(qū)討論方案其影響或可能輻射到其他身份如山西、河北等地區(qū)，并且深入研究其時(shí)間節(jié)點(diǎn)和影響程度，對焦炭1809的產(chǎn)能收縮受限影響力度更持續(xù)。

（2）做多09焦化利潤，即多J1809空J(rèn)M1809。首先焦煤1809除了交割標(biāo)準(zhǔn)提高、旺季合約利好以外，短期看利空的因素更多，如煉焦煤已開啟下跌之路，短期下跌幅度有限，但隨著蒙煤通關(guān)的預(yù)期恢復(fù)、進(jìn)口澳煤發(fā)運(yùn)的逐步增量，以及焦化廠受環(huán)保限產(chǎn)、產(chǎn)能置換升級對煉焦煤需求的抑制，煉焦煤的價(jià)格預(yù)期弱于焦炭價(jià)格，即仍可考慮多J1809空J(rèn)M1809套利。

五、結(jié)論

（1）目前焦炭期貨J1805多單可繼續(xù)持有，或逢回調(diào)（1800-1860）繼續(xù)接多，交割月反彈第一目標(biāo)1960-2000，如下游鋼材反彈持續(xù)、鋼廠復(fù)產(chǎn)對焦炭庫存的消化，第二目標(biāo)2050-2100。

（2）在交割月反彈之際，逐步將J1805逢回調(diào)移倉至J1809，或者可在交割月逐步平倉近月焦炭J1805合約，而相應(yīng)低價(jià)（港口準(zhǔn)一焦1800-1900區(qū)間）逐步囤購焦炭現(xiàn)貨。

（3）逢回調(diào)（1750-1800區(qū)間）繼續(xù)接多J1809，或者直接選擇多J1809空J(rèn)M1809套利。