要點：

我們于近期拜訪了主要的電力企業(yè)，包括國電電力，華電國際，華能國際，大唐發(fā)電，中電國際，長江電力，國投電力，龍源，華能新，華電福新，金風(fēng)科技，高速傳動，中國核電和同方泰德。

主要紀(jì)要如下：

清潔能源比例逐步加大：雖然業(yè)內(nèi)普遍認為非水可再生能源配額制的目標(biāo)較高，實現(xiàn)比較困難，同時相關(guān)政策的進展和細則仍有爭議，但是火電企業(yè)都已經(jīng)準(zhǔn)備加大風(fēng)電光伏的投資，目前在等待國家十三五規(guī)劃的落地以確定公司未來具體的裝機計劃，不過補貼的可持續(xù)性仍是主要顧慮。業(yè)內(nèi)普遍對風(fēng)電和光伏保障利用小時政策持謹慎樂觀態(tài)度，預(yù)計今年可能有邊際改善，但是要達到政策目標(biāo)比較困難，尤其是在部分限電嚴(yán)重地區(qū)執(zhí)行難度較大，主要是當(dāng)?shù)仫L(fēng)電和火電利益難以平衡，新能源占比較大，電網(wǎng)調(diào)度會有困難。對于核電而言，雖然部分地區(qū)利用小時確實較低，但是建設(shè)進度不會放緩，主要還是看國家審核進度;電價方面還沒收到調(diào)價通知，但是發(fā)改委確實在醞釀優(yōu)化電價政策。

火電行業(yè)普遍悲觀：電改推動交易電量比例逐步加大(從15 年10%提高至16 年的15~20%)，而相關(guān)交易電價在整體供電過剩和政府指導(dǎo)下進一步下降(降幅約15%)。同時火電利用小時受到水電大發(fā)和電力需求放緩的雙重擠壓而進一步下降(5M16 同比下降10%)。因而相關(guān)企業(yè)普遍認為去年的高盈利狀況(15~20%的ROE)無法維持，但是未來盈利水平還是有希望維持在基準(zhǔn)的8%收益率，主要因為1)直供電目前以大工業(yè)用戶為主(占總用電約35%)，中小型的工商業(yè)用電企業(yè)乃至居民用電需要售電公司才能真正進入直供電范疇;而售電業(yè)務(wù)的開展需要以電網(wǎng)放開配售電數(shù)據(jù)，還有核準(zhǔn)輸配電價為前提才能真正興起。在當(dāng)前電改進度下，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期交易電量占比近期最多達到30~40%。2)停建緩建政策可以切實落地，相關(guān)的火電企業(yè)已經(jīng)開始放緩火電項目投資，而且能源局近期正在核查所有已核準(zhǔn)煤電項目的環(huán)保審批和土地證等以準(zhǔn)備關(guān)停100GW 的火電審批項目(占現(xiàn)有已核準(zhǔn)未投產(chǎn)總量的40~50%)。目前已經(jīng)開工的項目會繼續(xù)進行，預(yù)計2016/17 年仍然是火電投產(chǎn)的高峰期，2018 年開始會大幅下滑。

但值得注意的是特高壓基地配套電源仍然在審批建設(shè)，未來隨著相關(guān)特高壓投產(chǎn)，可能會給沿海省份電廠帶來一定沖擊。

建議

新能源仍然是未來重點發(fā)展方向，設(shè)備商如金風(fēng)和高速傳動能受益于十三五期間火電企業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域的投資加大，而運營商的利益取決于相關(guān)政策的落地，推薦具有裝機區(qū)域優(yōu)勢，限電風(fēng)險小的華能新。