一、前三季度行情回顧

(一)期貨市場

2015年前三季度動力煤期貨行情是以下跌為主。除了4月中旬到5月底是呈現上漲行情，其余的都是下跌的。

一季度初還是處于比較冷的天氣，日耗情況也不見得很差，但是煤企和電廠之間博弈異常激烈，最后煤企還是不得敗下陣來，因為電廠沒有大規模訂購，且眼看冬季就要過去了。二季度本身就是動力煤的需求淡季，5月份的上漲行情主要是市場宏觀預期比較好所帶動上去的。三季度是傳統的夏季用煤旺季，但是今天夏季雨水多，水電負荷高，且天氣較往年涼快些，即使煤企不斷下調價格也無法帶動下游的采購積極性。

截止9月25日，動力煤指數合約報收367元/噸，較年初下跌126.2元/噸，跌幅為25.59%。

(二)現貨市場

2015年前三季度動力煤也難逃厄運，整體呈下跌勢。一季度，煤電經過激烈的博弈后，煤企并不占據優勢1月末開始出現下滑。臨近春節，整體交投氣氛差，煤焦繼續下滑，3月份由于天氣回暖水電開始發電力，動力煤下跌幅度擴大。二季度，動力煤市場主流弱勢下行，煤價仍處于陰跌之中。5月中下旬開始呈現筑底行情，部分稀缺品種出現回調，之后南北港口動力煤市場均出現小幅回調情況。三季度，雖處于夏季傳統用煤的一個高峰期，但是今年雨水多且氣溫較往年涼爽，出貨較為困難，主要動力煤企業多次下調下水煤價格，但是仍無法帶動電廠的采購積極性。截止2015年9月25日，秦皇島港山西優混(Q5500V28S0.5)平倉價(含稅)報395元/噸，較年初下跌125元/噸，跌幅為24.04%。

(三)國際市場

在煤炭消費不斷下降的背景下，不論是國內還是國外，未來部分抗壓能力較弱的煤企將面臨著被市場淘汰、被迫關停的厄運，煤炭行業的寒冬恐將繼續。

截止9月25日，澳大利亞紐卡斯爾港動力煤價格指數50.74美元/噸，較年初下跌12.58美元/噸，跌幅為19.87%；理查德港動力煤價格指數52.97美元/噸，較年初下跌13.66美元/噸，跌幅為20.50%；歐洲ARA三港市場動力煤價格指數56.72美元/噸，較年初下跌5.22美元/，跌幅為8.43%。

2015年1-8月，印尼生產煤炭2.63億噸，較去年同期產量3.11億噸下滑15.4%，下滑主要是由于全球煤炭需求疲軟，印尼煤炭生產商削減煤炭產量。同期，印尼出口煤炭同比下滑18%至2.11億噸。

印尼能源礦產部發布9月份的動力煤參考價格(HBA)，為離岸(FOB)價58.21美元/噸(371.21元/噸)，環比下跌1.6%，連續第五個月創新低。該指導價較2015年年初指導價63.84美元/噸下跌8.8%。較2010年2月歷史最高指導價127.05美元/噸下跌54%。

8月份，印尼煤炭協會稱，由于生產成本利潤率變為負值(煤礦生產和銷售處于賠本狀態)，印尼將近80%的煤礦已經暫停生產。此外，印尼將負將該國的2015年煤炭產量目標由原來的4.25億噸下調至4億噸。

二、產業鏈分析

(一)產量

8月，全國煤炭產量30863萬噸，同比下降2.6%；1-8月，全國煤炭產量240927萬噸，同比下降4.8%。從最新的煤炭產量數據可以看出，煤炭產量在同比上仍是下降的，這個主要是政府的政策在控制，還有就是煤礦企業自身的問題而減產。

雖然這一年多的控產、減產無法使煤炭行業馬上“起死回生”，但是這項政策還是要繼續下去，因為減少供應的同時煤價仍在不斷的大跌之中，如果認為減少效果不明顯就放任企業去生產，那后果是不堪設想，所以減產這一戰是要打“持久戰”的。近日，發改委連發兩文件通知，關于違法違規建設煤礦有關問題和嚴格新建煤礦項目核準審查，且今后一段時期，東部地區原則上不再新建煤礦項目。減產文件層出不窮，時不時有地方或全國性文件出臺，可見政府對煤炭行業減產的決心。

(二)進出口

8月份，中國進口動力煤720萬噸，包括516萬噸煙煤和204萬噸次煙煤，但不包括低發熱量褐煤，同比下降24.4%，環比增長8萬噸，增幅1%，創四個月來新高。1-8月，中國進口動力煤5667萬噸，同比下降40.5%。今年進口煤炭的減少主要是由于我國嚴格把關進口煤的質量檢測，有出現多起貨物被遣回；而8月份進口煤減少主要是由于人民幣貶值帶來的影響。

進口煤炭的減少對于國內煤炭市場是有一定利好，減少其對國內煤炭市場的沖擊。但是在需求持續疲軟的背景下，一有利好的因素出現在很短的時間內就會被消化掉。所以在這樣的背景下，利好因素的影響時間很有限。

(三)庫存

從目前電廠數據來看，截止9月28日，六大電廠(浙電、上電、粵電、國電、大唐、華能)平均庫存總量為1363.3萬噸，較去年同期減少52萬噸，減幅3.67%。六大電廠電煤庫存平均可用天數為25.01天，較去年同期上升了0.44天.增幅1.79%。平均日耗總量為54.5萬噸，較去年同期減少3.1萬噸，降幅為5.38%。目前的庫存是較去年同期是減少，但是可用天數卻是增加的，說明日耗減少了，由于今年夏季天氣較為涼爽，陰雨天氣較多。且去年的這個時候電廠會有補庫的情況，但是今天卻沒有，因為今天鐵路的運量較去年少，市場預料大秦線的檢修對煤炭的運輸情況影響不是很大，所以在大秦線檢修之前電廠沒有急于補庫存。

截至9月25日，秦皇島港煤炭總庫存為620萬噸，較年初減少94萬噸，減幅為13.17%；曹妃甸煤炭庫存量為279萬噸，較年初減少407萬噸，減幅為59.33%；國投京唐港煤炭庫存量為205.6噸，較年初減少26.4萬噸，減幅為11.38%；環渤海四港煤炭總庫存為1750.5萬噸，較年初減少378.5萬噸，減幅為17.78%；廣州港港煤炭總庫存為215萬噸，較年初減少44萬噸，減幅為16.99%。從二季度開始一些港口的庫存開始減少，減少的原因主要是來自政策性的影響，國家出臺對進口煤的質量檢測。會導致港口煤庫存的減少另一個原因是今年運往港口的量比往年都少。

2015年大秦線檢修時間已經敲定，國慶長假結束后開始檢修，即從10月8日起，檢修時間為期20天，至10月27日結束。期間，每日檢修時間為3-4小時，預計累計檢修時間在70小時左右。但是市場對其的放映卻是非常平淡，電廠也沒有補庫意愿。也有可能是因為今年運輸量較往年少，所以檢修對市場的影響也變小了。

三、終端消費

截至8月底，全國6000千瓦及以上電廠裝機容量13.7億千瓦，同比增長9.0%。其中，水電2.70億千瓦、火電9.4億千瓦、核電2414萬千瓦、并網風電10813萬千瓦。

1-8月份，全國規模以上電廠發電量37198億千瓦時，同比增長0.5%，增速同比降低3.9個百分點。

1-8月份，全國規模以上電廠水電發電量6050億千瓦時，同比增長5.7%，增速同比降低11.5個百分點。

1-8月份，全國規模以上電廠火電發電量28970億千瓦時，同比下降2.2%，增速比上年同期降低3.6個百分點。

1-8月份，全國核電發電量823億千瓦時，同比增長33.9%，增幅比上年同期提高17.1個百分點。

1-8月份，全國6000千瓦及以上風電廠發電量1216億千瓦時，同比增長23.5%，增幅比上年同期提高12.7個百分點。

四、總結與展望

2015年前三季度，經濟下行趨勢明顯，經濟指標表現較弱，政府為了刺激經濟也是出臺了很多政策，但是對市場的提振力度并不明顯。

首先，據國家統計局數據，1-8月份，全國固定資產投資(不含農戶)同比增長10.9%，比1-7月增速回落0.3個百分點。可見宏觀經濟下行壓力仍較大，國家穩增長政策效果不好。其次，煤企今年以來下調煤價的次數較頻繁，主要都是中國神華牽頭降價，其他煤企跟隨。可見銷售壓力比較大，下游需求極其不好，且企業年度銷售目標還未完成。大多煤企現在都處于水深火熱之中，所以只有通過降價來促進銷售，彌補虧損。

最后，1-8月份,全國電力供需總體寬松。全社會用電量增速同比回落,三產用電量保持較快增長。工業用電量當月同比小幅增長,制造業用電量同比下降。高耗能行業用電量增速同比大幅下降,鋼鐵行業增速領跌。水電發電量連續兩個月負增長,火電當月發電量同比增速轉正。利用小時同比繼續下降,水電利用小時同比出現下降。跨區輸送電量增速繼續回落,跨省輸送電量同比負增長。基建新增裝機規模同比增加,火電在建規模同比大幅上升。

綜合以上分析，宏觀經濟表現較為弱勢，工業用電減少加之今年夏季天氣涼爽以及降水豐沛，水電積極發力，火電份額減少。臨近秋季大秦線檢修，但是電廠并沒有補庫意愿，也就是電廠并不擔心庫存不夠，可見下游需求不好，所以電煤價格不斷下跌，煤企也是不斷下調價格來應對市場。所以預計第四季度動力煤還是弱勢為主，但是在第四季度末可能會由于冬季用煤需求而出現小幅反彈。操作建議，動力煤1601合約可在370-375區間拋空。