日前，上海期貨交易所通過會(huì)員服務(wù)系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于2014年度分片區(qū)會(huì)員座談會(huì)意見建議的集中答復(fù)》，明確指出，要積極籌備原油期貨上市，推進(jìn)有條件的品種盡快實(shí)現(xiàn)對(duì)外開放。這使得市場(chǎng)熱議數(shù)年之久的中國原油期貨上市問題又向前邁出了一大步。為此，筆者試圖將對(duì)全球主要市場(chǎng)原油期貨旗艦合約的觀察再與大家分享。

根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)的統(tǒng)計(jì)（下稱美國FIA排名榜），2011年以前，紐約商品交易所（NYMEX）推出的WTI原油期貨旗艦合約與洲際交易所（ICE）推出的布倫特原油期貨旗艦合約始終在全球能源單一合約年度成交量排名的前兩位，只是2008年金融危機(jī)后，美國監(jiān)管者加大了對(duì)金融資本操縱市場(chǎng)行為的監(jiān)管。特別是2011年10月11日，發(fā)布了前美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克起草的“沃爾克規(guī)則”后，才使規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的資金大量涌入ICE。布倫特原油期貨旗艦合約在近兩年居全球第一。

由于這兩個(gè)原油期貨旗艦合約都是每手1000桶，相應(yīng)的原油金融衍生工具幾乎也都是每手1000桶，擠出了抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較低的中小投機(jī)者，減少了市場(chǎng)噪聲，更便于石油集團(tuán)和國際金融財(cái)團(tuán)等大資金為原油定價(jià)和進(jìn)行資產(chǎn)配置。

在NYMEX確立了國際霸主地位，吸引到全球主要金融財(cái)團(tuán)和石油集團(tuán)參與后，又專為WTI原油期貨旗艦合約配套設(shè)計(jì)并推出了每手500桶的迷你型合約，在增加市場(chǎng)吸引力和給中小投資者參與交易的同時(shí)，也為市場(chǎng)增加了更多風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。

觀察印度商品交易所（MCE），其原油期貨旗艦合約幾乎沒有受到2008年全球金融危機(jī)沖擊。交投活躍度不斷增加，從2007年至2013年幾乎每兩年就上一個(gè)臺(tái)階，在美國FIA排名榜中，已從第11名增到第5名。盡管在名次上取得了顯赫成就，但若與2013年布倫特和WTI原油旗艦合約成交量進(jìn)行比較，它僅相當(dāng)于前者的2.49%和后者的2.68%。

從該合約設(shè)計(jì)初衷看，印度設(shè)計(jì)者也曾想通過原油期貨為市場(chǎng)提供一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及可以用于避險(xiǎn)的交易工具，但為了吸引中小投資者（與投機(jī)者）和增加市場(chǎng)流通量，其合約單位選用了每手100桶，結(jié)果是投機(jī)者參照WTI等國際原油價(jià)格的走勢(shì)瘋狂地炒作MCX的原油期貨，在其成品油期貨交易已成死市，又缺乏其他裂解價(jià)差避險(xiǎn)交易工具的情況下，原油價(jià)格的暴漲直接傳導(dǎo)到汽油等成品油現(xiàn)貨價(jià)格上，進(jìn)而引起印度中下層社會(huì)廣泛的不滿。

在這種情況下，印度政府在2011年11月不得不強(qiáng)行出手干預(yù)市場(chǎng)，禁止印度國有石油公司提高汽油銷售價(jià)格，此后，柴油價(jià)格也被長期凍結(jié)。結(jié)果，使印度國有石油公司虧損慘重，其影響直接作用到了印度國力的良性增長。

俄羅斯交易所（Moex）推出的是以布倫特原油為標(biāo)的油、每手10桶，現(xiàn)金交割的金融型期貨合約（交易代碼為BR）。2009年上市以來，在美國FIA排名榜中就不斷進(jìn)取，已從第17名上升到2013年的第13名，但若與2013年布倫特和WTI原油旗艦合約成交量進(jìn)行比較，它僅相當(dāng)于前者的0.11%和后者的0.12%。

由于俄羅斯選用布倫特原油為標(biāo)的油，因此，國際金融資本為了削弱俄羅斯對(duì)歐洲原油定價(jià)的影響，從2011年以后陸續(xù)增資參與俄羅斯Moex交易所的原油期貨交易。又由于該合約的交易單位太小，只需很少量的資金就可以影響甚至是控制該合約，于是，使俄BR油價(jià)跟隨ICE交易所Brent油價(jià)走勢(shì)運(yùn)行。

正因如此，在烏克蘭危機(jī)爆發(fā)后，為了預(yù)防國際游資打壓布倫特油價(jià)，沖擊俄財(cái)政安全，從3月14日芝加哥交易所集團(tuán)系統(tǒng)性地調(diào)降布倫特原油期貨交易杠桿，引發(fā)國際金融財(cái)團(tuán)對(duì)俄羅斯展開“圍剿”時(shí)開始，俄羅斯石油界的金融財(cái)團(tuán)用巨資在Moex交易所對(duì)BR原油期貨做空，同時(shí)增加原油期貨期權(quán)交易。它不僅鎖定了俄羅斯油氣企業(yè)原油實(shí)物頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，也相對(duì)有效地阻止了因標(biāo)的油金融化與合約小型化遭到的金融狙擊，但卻貶損了市場(chǎng)信譽(yù)。即使如此，它依舊沒有能力去體現(xiàn)俄羅斯作為出口大國在國際原油市場(chǎng)上的話語權(quán)。

通過觀察發(fā)現(xiàn)，原油期貨旗艦合約交易單位也是期貨合約重要的基因。而采用小交易單位的原油期貨猶如是摻水的威士忌，雖然能擠進(jìn)美國FIA排名榜，但撼動(dòng)不了國際原油價(jià)格體系，影響期貨市場(chǎng)應(yīng)該發(fā)揮的功能。（作者：馮躍威，為財(cái)經(jīng)專欄作家）