需求低迷背景下工業(yè)增速繼續(xù)放緩。1-2月工業(yè)增加值累計同比增速快速下降，并大幅低于市場平均預期值，季調(diào)環(huán)比折年率僅7.4%，這引起市場對經(jīng)濟失速的擔憂。由于制造業(yè)和基建增速下降，固定資產(chǎn)投資增速快速回落，收入增速放緩背景下消費難有起色，外需總體弱勢平穩(wěn)運行,最終需求不振背景下企業(yè)庫存投資意愿不強,總需求低迷應是工業(yè)增加值增速下滑的主要原因。

固定資產(chǎn)投資下降，未來下行壓力仍存但幅度有限。1-2月固定資產(chǎn)投資累計同比增速較去年全年增速快速回落，較去年12月增速小幅回升，季調(diào)環(huán)比折年增速為17.4%，固定資產(chǎn)投資增速總體放緩。從分項看，受電力熱力行業(yè)投資增速大幅下降影響,基建投資增速放緩；需求低迷、利潤下降和產(chǎn)能過剩背景下，制造業(yè)投資回落；受房價調(diào)整預期和基數(shù)因素影響,房地產(chǎn)開發(fā)投資回落。短期來看，固定資產(chǎn)投資下行壓力仍存但下行幅度有限。

社會消費品零售增速放緩,消費繼續(xù)低位運行。1-2月社會消費品零售總額增速大幅低于預期，季調(diào)環(huán)比折年增速僅9.4%，反映消費依然低位運行。與此同時，季調(diào)同比增速仍達12.4%，消費增速回落幅度被放大。在增長前景低迷背景下，居民收入預期不高，居民消費繼續(xù)低位平穩(wěn)運行的可能性大，政府消費受反腐等因素抑制，社會消費品零售總額增速仍面臨回落壓力。

受春節(jié)因素影響，經(jīng)濟下行幅度被夸大。市場對經(jīng)濟下行趨勢的判斷是一致的，分歧在于對經(jīng)濟下行幅度的認定。如果根據(jù)歷史情形衡量，前兩月工業(yè)增加值同比增速暗示經(jīng)濟已失速并進入衰退區(qū)間。不過，我們注意到工業(yè)增加值的季調(diào)同比增速仍達9.4%，經(jīng)濟到底是否已失速下行？我們認為，春節(jié)因素使經(jīng)濟下行幅度被夸大，經(jīng)濟并未失速。

從日度發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)可知，春節(jié)因素主要影響節(jié)前三周到節(jié)后三周的經(jīng)濟活動，除春節(jié)因素影響的日期外，在每年前兩月月剩余日期里,春節(jié)位置將影響經(jīng)濟活動實際水平。一般而言，春節(jié)位置同比上一年越靠后，當年1-2月中處在節(jié)前高位生產(chǎn)的日期就多，累計同比增速就越傾向于高估實際經(jīng)濟活動水平。今年的春節(jié)位置相對去年靠前,前1-2累計同比增速傾向于低估實際經(jīng)濟活動水平。以六大電廠耗煤為例,1-2月累計增速僅5.4%，而春節(jié)前后六周累計增速達8%。

經(jīng)濟或迎來反彈，短期內(nèi)大幅放松政策必要性低。當前需求低迷是不爭的事實，盡管短期需求難有快速改善，但從全年看內(nèi)需溫和回落而外需溫和改善可能性大,總需求仍以穩(wěn)為主。3月前11日，六大電廠耗煤增速快速回升至13%左右,預計3月發(fā)電量同比增速將升至8%以上，短期看經(jīng)濟或迎來反彈，大幅放松政策必要性低。