13 年凈利潤同比下降60-75% 

公司預計其13 年歸屬母公司凈利潤同比下滑60%-75%至3.76-6.01 億元,折合EPS 約0.23-0.36 元,其中13 年1-4 季度EPS 分別為0.08 元、0.12 元、0.02 元和0.01-0.12 元。預計公司13 年業績大幅下滑的主要原因是:金佳礦難影響上半年產量(同比降33%)、國內煤價下跌影響銷量和售價。 

在建礦目前停產,積極準備復工 

內生增長來自老礦技改及在建礦投產。老礦產能合計1110 萬噸,預計技改后將達到產能1500-1600 萬噸。 

受13 年初貴州省連續礦難影響,我們預計公司在建礦目前仍在停工。公司積極準備復工,其中馬依礦西一井已經拿到復工所需24 個文件中的23 個,公司也于13 年12 月追加馬依礦2 億元投資。如果未來復工,我們預計馬依礦西一井(240 萬噸,67%)和發耳礦(300 萬噸,90%)需要1 年建成投產;馬依礦東一井(240 萬噸,67%)需要1.5 年建成投產。馬依礦基本為動力煤,預計其盈利能力一般;發耳礦有部分焦煤。 

集團注入空間足但短期內進展較慢 

集團曾承諾將響水礦(400 萬噸,36%)注入上市公司,但該礦12 年底的礦難可能影響注入進度。此外,集團在貴州地區整合煤礦產能約500 萬噸,且控股六枝工礦集團(現有規模960 萬噸,規劃1370 萬噸)。我們認為,集團整合礦及六枝工礦目前盈利較弱,短期內不適合注入上市公司。 

預計公司13-15 年每股收益0.26 元、0.27 元和0.30 元 

預計公司14 年產量較13 年有所恢復,但14 年均價將同比下跌,推算公司14 年凈利潤仍降同比下滑。雖然公司內生外延增長空間較大,且煤種優勢較好,但公司目前估值偏高,我們下調評級至謹慎增持。