經(jīng)濟復蘇助美聯(lián)儲退出“QE”

美聯(lián)儲2013年12月19日凌晨宣布，將于2014年1月開始每月削減購債規(guī)模100億美元，并強調，將在完全退出QE后，在較長時間內維持低利率水平。由此可見，即使失業(yè)率達到6.5%的這一可能提高利息的臨界值，只要通貨膨脹率允許，美聯(lián)儲將不急于提高利率。至此，2013年全球關于美聯(lián)儲何時退出QE的大猜想塵埃落定。

從美國經(jīng)濟運行看，去年第三季度GDP修正值大幅上調至3.6%，遠高于預期的3%及初值2.8%。美國非農(nóng)業(yè)部門勞動生產(chǎn)率按年率計算上升3%，為近4年來的最高漲幅。10月的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為56.4，略高于9月的56.2，且新訂單、出口和儲備訂單分類指數(shù)均上升，暗示制造業(yè)近期的回升有望延續(xù)。11月，失業(yè)率又意外地從10月的7.3%降至7%，是自2008年11月以來的最低水平。一連串利好的數(shù)據(jù)反映出，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了溫和的復蘇，因此，美聯(lián)儲才小心翼翼地開啟了漸進式退出QE計劃。然而，此舉對石油化工等產(chǎn)業(yè)的影響不可小視。

“頁巖氣革命”為走出經(jīng)濟危機做貢獻

眾所周知，乙烯生產(chǎn)規(guī)模和競爭力是衡量一個國家石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的重要標準之一。乙烯下游衍生產(chǎn)品眾多，乙烯產(chǎn)品占化工產(chǎn)品的70%以上。所以，誰獲得了生產(chǎn)乙烯的低成本原材料，誰就能獲得化工產(chǎn)業(yè)更大的競爭優(yōu)勢和更多的話語權。

客觀地說，美國在這輪拯救經(jīng)濟的再工業(yè)化過程中，其“頁巖氣革命”的確為走出2008年以來的經(jīng)濟危機做出了貢獻，也為其國內蜂擁上馬的氣基化工產(chǎn)業(yè)提供了可能。它使美國80%的化工企業(yè)特別是乙烯生產(chǎn)企業(yè)的原料85%選用了天然氣，推動著走天然氣路線的美國化工生產(chǎn)成本曲線下行。這不僅使其乙烯等化工產(chǎn)品更具競爭優(yōu)勢，而且其整體競爭力迅速提高到僅次于中東的地位。在壓低全球乙烯價格的同時，推升了全球長鏈丙烯、丁二烯、苯類等化工品的價格，使歐亞市場的供需失衡。

從全球看，特別是歐亞地區(qū)75%以石腦油為原料的乙烯生產(chǎn)商，隨著原油價格攀升，不得不沿著成本曲線也向上攀登，進而加速了下游化工產(chǎn)業(yè)的價值從歐亞洼地向美國價值高端轉移。大量資本涌入美國油氣開發(fā)和化工產(chǎn)業(yè)，又進一步推動美國氣基乙烯化工產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴大和產(chǎn)業(yè)結構的升級。預計在這個10年的后半段，美國化工業(yè)的年均增速會超過4%，快于美國經(jīng)濟的總體增速。同時，它使其他國家花費巨資構建的以石腦油為原料的化工體系走向黃昏，形成又一輪石化產(chǎn)業(yè)的洗牌。

其中，營業(yè)額位列全球第四的德國化工企業(yè)投資外流現(xiàn)象日趨嚴重，2001年以來，其國外投資首次超過本土投資。而擁有荷蘭皇家殼牌、萊昂德爾、阿克蘇諾貝爾和帝斯曼等世界50強化工公司的荷蘭化工業(yè)，雖然擁有高度集成化的競爭優(yōu)勢，但受美國“頁巖氣革命”帶來的石化工業(yè)復蘇，以及中東石化產(chǎn)能大規(guī)模擴張的影響，競爭優(yōu)勢正在受到嚴峻的挑戰(zhàn)。荷蘭化工協(xié)會（VNCI）主席維爾納·富爾曼無奈地呼吁政府出臺相關措施，支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

在法國，隨著丁二烯等長鏈化工產(chǎn)品價格的攀升，米其林集團、Axens公司和法國石油可再生能源研究所啟動了植物化學研究合作項目，旨在開發(fā)出生物基丁二烯（bio-butadiene）生產(chǎn)工藝，用于制造對環(huán)境影響小的合成橡膠及輪胎，為法國未來的生物合成橡膠工業(yè)奠定基礎。

化工產(chǎn)業(yè)變革將延伸到每個角落

回頭看美聯(lián)儲退出QE計劃，由于資產(chǎn)購買手段只是美國貨幣政策的補充性工具，美聯(lián)儲主要政策工具是利率政策。因此，美聯(lián)儲不急于提高利率就意味著美國寬松的貨幣政策還在繼續(xù)，只是寬松的強度有所遞減而已。況且，對于資產(chǎn)規(guī)模已超過4萬億美元的美聯(lián)儲來說，每月停止100億美元規(guī)模的資產(chǎn)購買顯得微不足道，猶如“茶壺里的風暴”，雷聲大雨點小。

因此，美國漸進式退出QE計劃明朗后，市場情緒盡管穩(wěn)定，但美股上漲，而恐慌指數(shù)VIX下行；金銀價大跌，油價卻高位震蕩，伺機尋求創(chuàng)新高，總體看樂觀情緒稍占上風。而實際上，美國長期國債收益率正走在上行通道中，不僅更有利于國際游資回歸美國，而且短期國債收益率人為固定在極低水平，可低成本地使用國際資本，提振制造業(yè)和提升再工業(yè)化水平。特別是隨著美國天然氣期貨價格進入部分頁巖氣開發(fā)商每千立方英尺4.5美元至5.5美元的保本點后，天然氣供給將進一步增加，確保氣基化工產(chǎn)業(yè)的競爭力，進而外延到對全球石化和LNG等市場的影響。

盡管美聯(lián)儲主席本·伯南克在2013年5月聲明將逐步縮減資產(chǎn)購買規(guī)模時，新興市場國家顯得手足無措，并導致了一輪大幅度的調整，在股市、匯市，甚至在大宗商品貿易中都受到了損失，可美聯(lián)儲漸進式退出QE計劃真正開始后，新興市場國家仍會受到?jīng)_擊。其短期損失雖可能不如2013年5月大，但持續(xù)的熱錢撤離、本幣累計貶值和全球大宗商品價格中心不斷抬升等影響，好像“溫水煮青蛙”，慢慢地沖擊包括化工產(chǎn)業(yè)在內的基礎工業(yè)。一方面，貨幣貶值在理論上有利于出口，但面對美國具有與中東乙烯等化工產(chǎn)品媲美的競爭力，貶值優(yōu)勢會化于無形；另一方面，需要進口的原油、LNG等一次能源價格上漲又會進一步惡化其化工企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境。

因此，在這場變革中，幾乎沒有哪個角落的化工企業(yè)可以幸免。但不斷進行產(chǎn)業(yè)替代創(chuàng)新的企業(yè)將有機會贏得未來，而一味尋求政府保護的終會步入末路。（作者馮躍威為財經(jīng)專欄作家）