投資要點

改革條件具備，換屆將是契機。近年來，我國經(jīng)濟增長放緩，CPI和PPI低位運行，電力供給呈現(xiàn)相對寬松狀態(tài),煤價的大幅下跌使電力行業(yè)盈利顯著好轉(zhuǎn)，電力改革外部條件趨于最佳狀態(tài)。而新一屆政府已經(jīng)明確釋放出強烈的改革信號，電力改革或有望在新的執(zhí)政理念下破局，今年已推行的或即將推行的水電和核電上網(wǎng)電價形成機制，銷售電價調(diào)整和歸并，大用戶直購電等措施或預(yù)示電力體制改革已悄然啟動，目前政府改革重點更多先從阻力相對較小的發(fā)電側(cè)和售電側(cè)入手。

輸配側(cè)改革：輸配分離是必然，至少是業(yè)務(wù)上分開。規(guī)范的、透明的輸配電價，以及無歧視、公正的輸電系統(tǒng)是電力市朝的重要前提。參考國外成功改革案例，電網(wǎng)輸配分離是必然的趨勢，至少在業(yè)務(wù)層面上進(jìn)行分開和獨立核算，結(jié)合我國實際情況，我國輸配體系可能采勸輸配合一、網(wǎng)售分開“、”輸配完全分開“、”區(qū)域輸配一體化“等三種模式。

售電側(cè)改革：已悄然啟動。我國銷售電價存在嚴(yán)重的交叉補貼,阻礙輸配電價核定和售電側(cè)的改革。2013年6月6日出臺銷售電價分類簡化政策，以及2013年6月9日發(fā)改委迎峰度夏電話會議提出積極推進(jìn)售電側(cè)電力體制改革試點，或預(yù)示著售電側(cè)的改革正悄然啟動。其中，銷售電價調(diào)整和歸并，以及即將推行大用戶直購電政策，將有效地解決交叉補貼問題和打破電網(wǎng)壟斷?！　?/p>

投資策略與建議

電力體制改革將對電力工業(yè)各環(huán)節(jié)都將產(chǎn)生顯著影響，我們認(rèn)為對發(fā)電行業(yè)主要影響來自四方面：1、提高行業(yè)估值。改革將使行業(yè)獲得可持續(xù)的盈利模式，消除了制度性風(fēng)險帶來估值折價；2、電網(wǎng)改革釋放制度紅利。電網(wǎng)改革將擠壓電網(wǎng)利潤和降低輸配電成本，發(fā)電行業(yè)將受益，尤其是盈利較弱的地區(qū),或有可能通過某種競爭途徑實現(xiàn)快速提升；3、火電行業(yè)格局加速變化：競價模式下,在省內(nèi)、區(qū)域內(nèi)、區(qū)域間具備燃煤成本優(yōu)勢、輸電通道優(yōu)勢、良好的機組條件的企業(yè)將顯著受益。而且在跨區(qū)、跨省電網(wǎng)建設(shè)帶動下,行業(yè)利潤、成長空間也將向具備燃煤成本優(yōu)勢區(qū)域轉(zhuǎn)移；4、水電、天然氣發(fā)電行業(yè)的價值將得到充分實現(xiàn)。在目前“成本加成”的定價模式下,水電、天然氣發(fā)電等行業(yè)遠(yuǎn)未實現(xiàn)其作為特殊電源的價值。電力改革必將朝有利于環(huán)保、促進(jìn)可再生能源發(fā)展的方向前進(jìn)，水電、氣電擁有突出的環(huán)保、調(diào)峰性能，其特殊價值將得到體現(xiàn)。

投資思路：

火電行業(yè)：關(guān)注具備成本優(yōu)勢、通道優(yōu)勢、機組優(yōu)勢的企業(yè)，如內(nèi)蒙華電、漳澤電力、皖能電力、金山股份等非東部區(qū)域型火電；

水電行業(yè)：關(guān)注盈利水平向合理回歸中業(yè)績高彈性的企業(yè)，如黔源電力、桂冠電力等；

氣電行業(yè)：關(guān)注致力于分布式、集中式天然氣發(fā)電項目的企業(yè)，如寧波熱電、廣州發(fā)展等。

風(fēng)險提示：電力改革是復(fù)雜的系統(tǒng)工程,存在實際情況與我們推測不符的風(fēng)險。