5月23日，美聯儲主席伯南克（Ben Bernanke）在美國國會聯合經濟委員會當被具體問及何時會收回量化寬松（QE）時，他說美聯儲將在未來幾個月內開始減小購買計劃。同日公布的美聯儲最新會議紀要顯示，美聯儲內部亦正激烈辯論何時應該收回寬松。

按照巴菲特此前的警告，一旦美聯儲首次發出要停止購債，或是開始縮減資產負債表，對于流動性而言將是一個危險的信號。

隨著這聲“槍響”，全球主要股市、大宗商品市場“中槍”，大幅下跌。其中，紐約商業交易所7月份交割的輕質原油期貨、倫敦ICE歐洲期貨交易所7月份交割的北海布倫特原油期貨價格跌幅分別達到2%、1.3%。而自2013年2月份以來，國際油價就持續下跌，布倫特油價已跌去了15%。

國際油價在2008年7月創下147美元/桶的歷史高點后幾經波折，起起落落，既有金融危機導致在2009年跳水至每桶46美元，也有在2012年反彈至每桶128美元。但不管怎樣，國際油價2008年以前持續近十年的單邊上漲沒能再現。

“2013年將為大宗商品超級周期敲響喪鐘，并推動市場進入下一個十年。”5月20日，花旗銀行在最新一期的大宗商品研究報告中表示，中國經濟增長放緩、股票和大宗商品的互動性減弱、美元走強等因素，標志著“大宗商品超級周期的終結”。

而相對于其他大宗商品，原油除了上述因素外，一場新的工業與能源供給革命——頁巖油、電動車等技術的發展將加速其超期周期的終結。

在供給端，美國頁巖油、頁巖氣技術的發展正在醞釀一場新的能源供給革命。國際能源署（IEA）預測美國將成為世界最大的石油生產國并實現石油凈出口，繼而實現能源獨立。在需求端，金融危機后，全球主要發達經濟體依然沒有恢復到正常的復蘇軌道上來，中國等新興市場國家的經濟增長也比危機前有所放緩。另外，以特斯拉（Tesla）為代表的電動汽車等技術進步，則會使油料的需求出現結構性下降。

在供給可能增加而需求相對疲軟的背景下，國際原油價格即便面對風險事件也更傾向于波動，而在長期則將步入一個下降的周期。

供給復蘇需求不復當年

2008年以前的原油大牛市很大程度上受原油供給的萎縮影響，這主要包括歐佩克（OPEC）國家中伊拉克和委內瑞拉生產崩潰，以及其他非歐佩克國家的產量低迷。技術和產量限額是影響原油產量的直接因素，但中海油能源經濟研究院首席研究員陳衛東對《證券市場周刊》表示，一國的石油產量最根本的決定因素是該國的制度安排。

伊拉克連年陷入戰爭以及政治制度上的“斷層”，很大程度上阻礙了石油工業的發展。但目前，伊石油工業逐步恢復，石油日產量已達300萬桶，高于2003年美國入侵前的水平；日出口量250萬桶，相當于伊朗2011年的日出口水平。伊拉克預計，該國2013年有望超過伊朗，成為歐佩克第二大產油國，并有能力在5年內使產量翻倍，達到600萬桶/日。如果伊拉克繼續提高產量，供應大幅增加將并進一步拉低油價。

根據歐佩克發布的數據，委內瑞拉截至2012年末已探明原油儲量為2976億桶，是全球探明原油儲量最大的國家。但前總統查韋斯在位期間拒絕增加投資開采新油田，導致近年來委內瑞拉石油日產量呈下降趨勢，從2000年的350萬桶降至2011年的250萬桶。新當選的總統馬杜羅承諾，將加大對石油產業的投入，該國的石油產量在后查韋斯時代也有望恢復。

美國頁巖油技術的突飛猛進正給非歐佩克國家、乃至全世界石油供給帶來有史以來最大的進步。美國能源部預計，美國頁巖油的開采將會使原油日產量增加超過70萬桶，將使2013年原油產量達到每天700萬桶。

根據市場估算，美國頁巖油的生產成本在每桶44美元到68美元之間，遠高于普通石油每桶約20美元的生產成本。不過，頁巖油的開采可變成本只有不到6美元，關鍵是折舊相對偏大，目前桶油當量折舊在20美元左右。但美國能源部指出，隨著水平鉆井、水力壓裂技術利用，頁巖油田的勘探和開發將取得重大突破，成本還會進一步下降。

俄羅斯近海致密油油田儲量達1000億桶，不僅幫助俄羅斯在2012年繼續保持全世界石油產出第一大國，也被視作俄羅斯未來石油產量提升的主要來源。坐擁近海油田的俄羅斯對頁巖油開發雖然不如美國積極，但俄羅斯石油公司（Rosneft）已同埃克森美孚簽署了一項在西西伯利亞地區開發頁巖油的協議，實現了重大突破。

花旗銀行發布的報告認為，影響產油國家出口的不利因素已經發生逆轉，未來十年布倫特油價可能都會在80-90美元/桶之間徘徊。

當原油供給逐漸增加之際，全球經濟卻依然沒有恢復正常狀態，這導致原油需求增長放緩。

美國是全球原油第一消費大國，但目前美國經濟主要還是靠美聯儲持續的寬松政策來維持，目前還面臨著債務削減的負面沖擊。美國失業率雖然已經下降至7.5%，但依然遠遠高于危機前的水平。美國經濟增長的乏力，無疑會對美國的原油消費構成壓力。

美國能源署（EIA）估計，2012年美國原油消費量可能較2011年下降1.5%至每天1867萬桶，是過去15年低點。

EIA預測，由于需求增長乏力，2014年美國包括原油和石油產品在內的石油進口量將減少到600萬桶/天，是自1987年以來最低水平。

中國的需求同樣不樂觀。中國經濟自2011年以來持續下滑，2013年一季度只有7.7%的增長。中國國家統計局的數據顯示，2013年一季度，中國原油表觀消費量為11965萬噸，同比下跌0.1%；進口量6898萬噸，同比下跌2.29%。在一季度末，中國原油庫存環比增長2%，但成品油庫存下降8%。

新技術的進步超出預期，導致道路交通工具對成品油燃料的依賴下降，將在長期抑制對原油的需求增長。美國頁巖氣革命導致北美頁巖氣價格走低，以液化天然氣（LNG）為汽車燃料將變得更經濟。

被譽為“電動車中的蘋果”的特斯拉，重新提升了市場對于新能源汽車的關注。特斯拉轎車的續航里程已經達到480公里，該公司還計劃授權電池技術給其他大型汽車公司，以促進電動車的產業化發展，并鼓勵對手建立汽車充電站網絡。如果充電站數量能呈幾何數級的增長，電池續航里程進一步提高，加之大規模產業化導致成本下降，沒有理由會懷疑傳統燃料汽車的需求是否還會增長。畢竟蘋果公司依靠IPHONE手機實現爆發式增長、顛覆原有產業，也不過僅僅用了幾年時間。

油價波動下行

哈瑞·丹特基金會主席哈瑞·丹特（Harry S.Dent）被譽為“唯一未曾失準的經濟預測專家”，他考察了過去的大宗商品周期和康德拉基耶夫長波周期，發現過去200年中存在著一個有規律的29-30年大宗商品周期。這個大宗商品周期在1920年、1951年、1980年到達了巔峰。2008年丹特預測，在可預見的未來，大宗商品的峰值應該是在2009年年底至2010年年中、2039年-2040年間出現。

原油作為大宗商品中最主要的品種之一，價格在2008年觸及147美元/桶的歷史高點后就再也沒回到這一價位。雖然原油具有抵御通脹的特性，然而，在債務積累和投資回報率下降的時代，貨幣政策傳導途徑受阻，全世界各個主要央行的大規模量化寬松非但沒有引發惡性通脹，目前來看反而是經濟陷入通縮的風險越來越大。失去了通脹預期的保護，原油價格強勢的基礎將受到削弱。

工商銀行大宗商品分析師楊林對《證券市場周刊》表示，原油價格的波動已主要由其金融屬性主導，流動性則是最關鍵因素之一。美聯儲已經流露出削減債券購買規模的跡象，國際黃金價格已經提前感受到了寒流而大幅下跌。在這種背景下，與黃金同樣具有避險保值功能的原油，其價格也將變得更脆弱。

原油價格也并非會毫無阻礙地下行，波動隨時會出現。瑞銀集團全球大宗商品策略師Julius Walker對《證券市場周刊》表示，就短期而言，全球大宗商品價格在2013年一季度缺乏基本面解釋的超跌過后顯露反彈跡象，并將帶來原油價格回升，美國以外的產油國尤其是沙特有可能通過控制產量來維持原油價格。

但在楊林看來，目前的油價已經接近很多國家工業企業能夠承受的上限。如果原油等大宗商品價格回升，會導致企業虧損并進一步削減需求，反而會給油價帶來更大的下行風險，這是產油國不愿意看到的。

埃及、利比亞、伊朗、蘇丹等中東和北非國家相繼經歷了社會的動蕩，是對國際油價的考驗。并且隨著美國從中東地區減少軍事部署，以及當地經濟疲弱和年輕人失業率的上升，政治局勢變得更加不穩定。這有可能在短期給石油價格帶來較大上升風險。

但民生證券研究院副院長管清友則對《證券市場周刊》指出，經過了三次石油危機，世界主要石油消費國紛紛建立了石油安全保障體系，通過分散進口來源、建立石油戰略儲備等措施，亦有效地規避了短期內國際原油供給劇烈波動產生的風險。目前，IEA擁有約16億桶的戰略石油儲備，能夠滿足其成員145天的進口需求，因此，能夠有效地降低供應短缺風險。2012年利比亞的動亂印證了這一點——動亂雖然對歐洲地區的石油供應產生了一定負面影響，但對美國、中國、日本等世界主要石油消費國而言幾乎沒有影響。

警惕能源安全

中國的能源需求增長可能會下降，但能源自給率卻不高。如果未來美國實現能源自給，而中國依然過度依賴外來能源的話，很可能會在國際政治和經濟中受到制約。

作為衡量能源安全的重要指標，美國的石油對外依存度呈現下降趨勢，目前已不足50%。反觀中國，根據國家統計局和海關總署公布的數據，2012年國內生產原油2.07億噸，同比增長1.9%；進口原油2.71億噸，增長7.3%。據此測算，中國原油對外依存度為56.4%。

按照中石油經濟技術研究院預測，2013年中國的石油對外依存度可能突破60%。國家發改委公布的數據顯示，2012年國內天然氣產量1077億立方米，同比增長6.5%；天然氣進口量（含LNG）425億立方米，增長31.1%。中國天然氣對外依存度高達30.1%。

“一國的能源安全主要體現在資源可獲得性和價格可接受性。”中國石油(601857,股吧)大學能源戰略研究中心主任王震對《證券市場周刊》表示，“1973年阿拉伯世界對西方實行石油禁運時，當時的美國總統尼克松曾發誓用7年時間實現能源自給，至今也未能實現。實際上，國內邊際生產成本可能遠高于國際市場價。考慮到各國資源稟賦不同以及國際貿易日漸發達，徹底實現能源的自給自足是不可能也是不經濟的。”

王震進一步解釋稱，IEA所描述的美國“能源獨立”，實際上意味著由于國內非常規石油和天然氣資源大幅增加，自身資源可獲得性將大大提升。另一方面，從全球能源市場的角度看，總供給增加意味著美國從海外購買石油和天然氣將會有更多的價格博弈籌碼。中國實現能源安全，也需要從這兩個角度入手，而非單純追求自給自足。

中國三大國有石油企業財報顯示，2012年凈利潤出現下滑，但與此同時，它們仍計劃繼續在海外迅速擴張。根據IEA的預測，到2015年，中國石油企業在海外生產的石油將足以與科威特的總產量抗衡。

陳衛東認為，實際上各國針對能源、特別是原油的出口都有嚴格的限制，三大石油公司的海外原油產量多數在海外直接銷售。“如果脫離國際市場來看一國的能源自給自足，是一種小農經濟的思維。”但他同時表示，這仍可以增加中國對國際能源總供給的影響力，改善國際能源貿易條件，間接地維護國內能源安全。

開啟國際能源合作

中國對能源消費需求進行總量控制困難重重。由于中國不斷增長的能源需求具有剛性特征，能源消費結構又處在轉型升級的關口，穩定的石油天然氣供給對于保障中國能源安全顯得更加重要。

美國的能源獨立會給中國帶來挑戰。美國對外能源依存度的下降，尤其是中東石油對美國的重要性的下降，可能引發美國政治策略重心的轉移。美國總統奧巴馬上臺以后，美國從阿富汗和伊拉克的撤軍，消極應對利比亞戰爭，都表明美國的戰略重心正在逐漸從中東轉移，對亞太地區的重視程度有所加強。

相反，中國石油進口中90%來自于中東，如果美國不再像以前那樣通過各種國際事務和軍事力量保證當地的局勢穩定，可能造成當地石油產出波動加大，對中國而言進口石油價格的波動性也會更加劇烈，甚至波及其他大宗商品的價格。

北美頁巖氣產量大增已經導致美國從中東的油氣進口減少，進而導致歐洲市場供需改善，對俄羅斯依賴度下降、談判議價能力強，俄羅斯也有動力主動和中國接洽。這意味著，全球石油和天然氣的貿易條件將有所改觀，中國有望從中受益。“即便中國不從美國進口天然氣，以此為契機可以改善中國與其他能源出口國談判中的貿易條件。”王震稱。

管清友則認為，美國與油氣消費大國之間將傾向于越來越多的合作，對于中美兩國而言，油氣合作也將會是提高兩國經濟政治合作緊密程度的又一途徑。美國頁巖油和頁巖氣技術革命，一方面直接給本國生產者帶來利潤，同時也可以通過輸出技術收回部分前期投資，并促進產業鏈發展。

對于中東地區而言，王震認為，中國需要積極介入當地的國際事務，加強與產油國的合作交流，如果美國處于經濟考慮減少對中東地區的控制，中國恰好可以抓住機遇增強在當地的影響力。“此外，中國可以借鑒日本與產油國的交往經驗。”王震又稱，“日本與產油國家進行全方位的貿易往來，并且在當地開展基礎設施援建工作，即便進口石油價格高企，可以通過其他部門的收益來補償石油進口方面的損失。”

能源“氣化”大趨勢

年初，彌漫中國的霧霾，不僅籠罩了眾多城市，也占領了輿論的頭條，使中國能源消費轉型升級的問題變得迫切。中國消耗燃煤過多的問題迫切需要解決。“正如歐洲過去經歷的一樣，中國正在經歷一場‘低碳道德化’推動的能源轉型升級。”陳衛東稱。

石油雖然比煤更清潔，但并不能完全替代煤的作用。“首先，石油主要是用于提煉交通工具的燃料，難以替代煤作為火力發電；其次，石油和煤都屬于高碳能源，并不符合低碳經濟的世界能源應用發展趨勢。而從技術角度看，天然氣對煤具有較好的替代性。”陳衛東說道。

他進一步分析稱，天然氣的氣體性質導致難以儲存和運輸，需要漫長的管道輸送，但是LNG徹底改變了這一格局。“如同鐵路運輸網、有線電話網絡一樣，天然氣管道也是一張網絡。隨著汽車、移動電話的運用，人們對固定網絡的依賴大大降低，而LNG可以在世界任何一個地方存儲和運輸，降低了對能源固定運送和存儲網絡的依賴性。在不遠的將來，我們也許就可以看到LNG從基本的能源商品變成具有標準化交易特征的金融標的物，如同現在看到的石油期貨和相關衍生品合約一樣。”

陳衛東認為，中國能源升級脫離不開全球能源升級的歷史道路。從薪柴到煤炭，再到石油和LNG，直至核能，全球的大趨勢是經濟效益主導下的低能量密度能源轉向高能量密度能源。但在環境保護的理念下，則是從高碳能源轉向低碳能源，所以風能、光能等新能源雖然是低能源密度，但仍受到了重視。如果尋找一個能量密度、碳密度以及安全性相平衡的交點，LNG無疑是在目前科技發展階段最好的選擇。

陳衛東也認為，在一定程度上，全世界能源消費國都是一個大共同體，單個國家能源安全最根本在于維護全球能源貿易的穩定。他進一步指出，“LNG由于其儲存和運輸的便利性，將大大改善全球能源的貿易條件，總體而言，能源消費國的能源安全格局有望從中獲益。”

周吉平曾表示，非常規油氣將成為接替常規油氣資源越來越重要的組成部分。他預測，目前全球常規天然氣儲采比超過100年，而非常規天然氣儲采比超過200年，資源利用前景廣闊。到2035年，全球天然氣消費量比2010年增加50%，占一次能源消費比重超過25%。

根據頁巖氣行業的“十二五”規劃，中國計劃在2011-2015年間探明頁巖氣地質儲量6000億立方米，可采儲量2000億立方米。如果這一目標得以實現，中國有望使天然氣在一次能源消耗中的占比從現在的5.4%升至8%-10%的水平。這將有助于扭轉中國能源結構過度依賴煤炭和石油的現狀，并可有效地降低能源對外依存度。此外，煤層氣的“十二五”規劃也已出臺，依照規劃，2015年煤層氣產量達到300億立方米。

在張國寶看來，為了促進能源結構升級，未來中國還需要更加大膽地進口天然氣，把天然氣占一次能源消費的比重提高到10%以上。

產業溢出效應

中國憑借著大批量生產廉價的勞動密集型產品成為世界制造工廠，但產業結構調整遲遲未能實現突破，低端制造業受到能源和勞動力成本不斷上漲的挑戰日趨嚴峻。而美國在金融危機后卻憑借著高科技和高附加值制造業的復蘇，重新成為全球制造業的亮點。美國本土的天然氣價格目前僅是歐洲和日本的三分之一到四分之一，以此發電所產生的電力價格自然十分便宜，但還高于中國制造業的能源成本，頁巖氣的開發則為美國進一步降低能源成本和制造業單位產出的成本提供了可能。

美國咨詢公司IHS的研究顯示，美國頁巖氣的成本在2011年已經比傳統鉆井天然氣低40%-50%。頁巖氣占美國天然氣產量比重將在2015年達到43%，在2035年達到60%，屆時會給燃氣發電節省10%的成本。而對于還以天然氣為原料的化工行業而言，這一成本的節約更為顯著。

美國石油協會（API）代表了美國500多家主要的石油和天然氣公司。該組織主席兼首席執行官杰克·杰勒德（Jack Gerard）在2013年1月時表示，美國能源產量提升導致成本下降，為制造業回歸本土創造了歷史機遇。

對中國而言，雖然直接沖突不大，因為多數勞動密集型和低附加值的產業不太可能回歸到美國，但如果美國吸納了更多高科技與高附加值的產業，這對中國的結構升級和轉型將構成挑戰，在產業規模有限的情況下，中國將難以通過全球產業的逐級轉移獲得更高級別的產能。

更何況，中國目前正處于資源價格改革階段，在單位勞動生產率成本優勢喪失后，能源價格成本優勢恐將成為中國制造業下一塊即將失去的陣地，其他新興市場國家的低端制造業也會趁機搶奪中國的份額。

長期經營高端制造業的歐洲人已經提前感受到了危機。由于能源成本上升以及北美受益于廉價的天然頁巖氣，歐洲作為制造中心與美國競爭的能力遭到削弱。

德國化工巨頭巴斯夫的歐洲業務負責人哈拉爾德·施瓦格（Harald Schwager）表示，目前歐洲的天然氣價格比美國高四到五倍。德國醫藥企業拜耳的高管則擔心能源密集型制造業將向北美轉移投資。

非常規油氣利用的突飛猛進，還使中國國內新能源行業的前景更加難以估料。光伏產業對歐美市場的依賴過于嚴重，一方面屢屢在國際貿易爭端中受挫；另一方面外國政府也因財政負擔而削減補貼，至今才開始發展國內市場。諸如核電、水電等大型工程，不僅投資巨大，論證復雜，而且施工期較長，一般最快也需要五年時間。即便投產后，安全性面臨著持續的質疑。風電、水電的發電設施選址受到嚴格的自然環境限制，當地用電需求有限，建設輸電線路所需的成本和時間也讓其經濟性大打折扣。近幾年來，全國各地閑置風電、水電產能的情況已經不斷出現。

“中國未來在考慮進口天然氣和LNG時，需要評估對新能源行業的沖擊，可以適當給予一些支持。”管清友指出，“而整體戰略的制定還是要以全體國民的總福利最大化為宗旨，降低能源成本。”

金融業則需要關注的則是頁巖氣革命對美元國際貨幣地位的鞏固作用。由于天然氣區域分割導致國際貿易計價貨幣并不統一，因此在這個過程中，天然氣定價貨幣的爭奪也會愈演愈烈。“從目前來看，美元依然是最有可能的計價貨幣，美元的霸權地位將因為‘頁巖氣革命’更加穩固。”管清友表示。

美國在2011年成為燃料油凈出口國，并提出在2035年實現能源凈出口的目標，這將會改善美國的貿易赤字。而在美元指數和美國貿易赤字呈現負相關的經驗框架下，未來美元指數走強可以得到有力的支撐。

相比之下，雖然美國能源信息署預測中國雖然頁巖氣儲量居于世界首位，但開采條件和技術還遠不如美國。不成熟，市場環境也不健全，依靠直接進口來快速擴大供給很大程度上是被迫的。而中國目前石油供需處于緊平衡的狀態，天然氣更是嚴重供不應求。需要應對未來能源進口總額不斷增長引發的貿易盈余下降。