量價齊升驅動扭虧為盈。2025 年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.73億元，同比增長24.8%，環(huán)比大幅增長214.9%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為7347.90 萬元，同比和環(huán)比均實現(xiàn)扭虧為盈。這一業(yè)績改善主要得益于兩大因素：

市場回暖與價格修復：在光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”政策的引導下，多晶硅價格自7 月初以來顯著回升。第三季度公司多晶硅銷售均價(不含稅)達到41.49 元/公斤，環(huán)比上漲36.8%。

產(chǎn)銷協(xié)同優(yōu)化：公司精準把握價格回升窗口，積極調(diào)整銷售策略，實現(xiàn)多晶硅銷量42,406 噸，環(huán)比激增134%。當季產(chǎn)銷率高達138%，不僅完全消化了當期產(chǎn)量，還有效降低了庫存，資產(chǎn)運營效率顯著提升。

成本控制與財務穩(wěn)健性。在價格回升的同時，公司的成本控制也取得了積極進展。第三季度單位現(xiàn)金成本降至34.63 元/公斤，環(huán)比下降11.1%，為盈利修復提供了關鍵支撐。

公司繼續(xù)保持極低的資產(chǎn)負債率(8.20%)，這為其應對行業(yè)周期性波動和捕捉未來市場機遇提供了堅實的財務安全墊。

未來展望：公司預計第四季度多晶硅產(chǎn)量將進一步提升至39,500-42,500 噸，規(guī)模的擴大有望帶來更強的規(guī)模效應和成本優(yōu)化。當前，行業(yè)正面臨深刻重塑。更為嚴格的能耗國家標準有望加速落后產(chǎn)能出清。在此背景下，大全能源作為行業(yè)第一梯隊企業(yè)，憑借其在能耗控制與產(chǎn)品質(zhì)量上的核心優(yōu)勢，有望進一步擴大市場份額，強化其長期競爭力。

【投資建議】

大全能源是多晶硅行業(yè)領先企業(yè)，反內(nèi)卷驅動行業(yè)價格修復，公司盈利將改善。

我們調(diào)整盈利和補充預測，預計2025-27 年公司營收50/75/99 億元，歸母凈利潤-1.4/9.8/19.2 億元，PB 1.65/1.62/1.56 倍，維持“增持”評級。

【風險提示】

多晶硅價格恢復不及預期;光伏反內(nèi)卷政策變化。