投資要點

事件：公司25 年Q1-3 營收263 億元，同比+30%，歸母凈利潤7.7 億元，同比-5.3%，扣非凈利潤5.8 億元，同比-14.5%，毛利率11.5%，同比-3.7pct，歸母凈利率2.9%，同比-1.1pct;其中25 年Q3 營收91.6 億元，同環比+8.5%/-2.9%，歸母凈利潤1.6 億元，同環比+5.4%/-49.4%，扣非凈利潤9526 萬元，同環比-22.6%/-52%，毛利率10.3%，同環比0/-1pct，歸母凈利率1.7%，同環比-0.1/-1.6pct。

擬投資英國本土基地，滿足本土化率打開歐洲海風空間：10 月12 日，公司發布公告擬在蘇格蘭建設一體化風電機組制造基地，總投資額15億英鎊。公司打造歐洲本土化產能，助力公司打開歐洲海風空間。

營收規模擴大、費用率繼續下降：公司25 年Q1-3 期間費用24 億元，同比-20.4%，費用率9.1%，同比-5.8pct，其中Q3 期間費用7.9 億元，同環比-36.8%/-8.4%，費用率8.7%，同環比-6.2/-0.5pct;25 年Q1-3 資本開支28.2 億元，同-44.3%，其中Q3 資本開支5.6 億元，同環比-71.7%/-62.6%;25 年Q3 末存貨184.6 億元，較年初+36.4%。此外，25Q3 公司計提資產減值損失1812 萬元、信用減值損失1473 萬元。

盈利預測與投資評級：考慮公司25H1 風機毛利率表現不佳，風場轉讓節奏受政策影響或有放緩，我們下調25~27 年盈利預測，預計25~27 年歸母凈利潤11.8/24.4/33.6 億元(前值23.7/28.7/36.4 億元)，同增240.9%/106.7%/37.7%，對應PE 為29.2/14.1/10.2x，考慮公司風機龍頭地位、海風出貨修復優化盈利，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇、行業需求和公司出貨不及預期、電站業務盈利下滑風險等。