投資要點

Q3 業績同環比亮眼。公司25Q1-3 營收146.2 億元，同+5%，歸母凈利潤0.3 億元，同+104%，毛利率13.5%，同+3.1pct;其中25Q3 營收62.5億元， 同環比+44.1 % /+35.7 % ， 歸母凈利潤5.6 億元， 同環比+364%/+417%，扣非歸母凈利-0.3 億元，同環比+85%/+96%，非經常性損益主要為PLS 股價上漲產生公允價值變動收益和投資收益5.9 億元。

Q3 鋰價反彈鋰鹽業務大幅減虧，后續價格彈性可觀。我們預計25Q1-3公司鋰鹽銷量約12 萬噸，其中Q3 銷量預計約5 萬噸，環增約40%。

產能方面，四川贛鋒5 萬噸項目在上半年完成調試，產能逐步釋放，青海贛鋒一期1000 噸金屬鋰公司預計年底達產;我們預計25 年鋰鹽銷量有望達17-18 萬噸，同增30%左右。盈利端，25Q3 鋰鹽含稅均價7.5 萬元/噸+，預計微虧，環比大幅減虧，我們預計后續供需格局大幅改善，鋰價中樞維持8-9 萬元/噸，有望釋放利潤彈性。

Goulamina 下半年開始貢獻增量，Mariana 逐步爬坡，25-26 年礦端自供率持續提升。我們預計25 年自有礦權益產量將達10 萬噸LCE，自供比例55%+，26 年達13 萬噸，自供比例進一步提升。增量項目：1)非洲馬里Goulamina 鋰輝石項目6 月下旬裝船發出，Q3 已到港，25 年產量超30 萬噸，折4 萬噸LCE，26 年50 萬噸滿產運行，折6 萬噸LCE。

2)阿根廷Cauchari-Olaroz 項目25 年產量目標3-3.5 萬噸，我們預計26年近4 萬噸。3)阿根廷Mariana 項目一期2 萬噸氯化鋰，已于25 年2月正式投產爬坡，我們預計26 年產量1-2 萬噸。

預計Q3 鋰電池出貨環比高增，Q4 儲能電站處置收益可期。我們預計25Q1-3 公司鋰電池出貨20-25GWh，其中Q3 出貨約10GWh，貢獻利潤1 億+，全年出貨預期維持35GWh 左右，有望貢獻3 億以上利潤。儲能電站方面，公司預期全年交付近10GWh，Q4 將集中交付;公司Q3 整體投資收益0.8 億，環減77%，我們預計Q4 投資收益將大幅提升。

Q3 費用率環比下降，經營性現金流承壓。公司25Q1-3 期間費用率19%，同+3.6pct，其中Q3 費用率15.5%，同環比+5/-6.4pct;25Q1-3 經營性凈現金流-4.3 億元，同-110.5%，其中Q3 為-7.3 億元，同環比-546.4%/-139%;25Q1-3 資本開支53.8 億元，同-23.7%，其中Q3 資本開支10.1億元，同環比-59.4%/-66.4%;25Q3 末存貨106.2 億元，較年初+23.3%。

盈利預測與投資評級：考慮26-27 年鋰供需格局大幅改善，我們上調26-27 年盈利預測，基本維持25 年盈利預測，預計2025-2027 年歸母凈利潤4.3/20/32 億元(原預期4.3/15.5/23.5 億元)，同比+121%/+365%/+59%，對應PE 為307x/66x/42x，公司全球布局眾多優質資源，礦端自供率持續提升，維持“買入”評級。

風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期。