Q3 業績環比改善，關注煤電一體化成長性。維持“買入”評級公司發布2025 年第三季度報告，2025 年前三季度公司實現營收90.10 億元，同比-1.95%，實現歸母凈利潤14.77 億元，同比-19.06%，實現扣非歸母凈利潤14.82億元，同比-17.05%。其中，Q3 實現營收31.99 億元，環比+10.25%，實現歸母凈利潤5.56 億元，環比+43.12%;實現扣非歸母凈利潤5.48 億元，環比+38%。

Q3 業績環比大幅改善。考慮到Q3 業績表現及四季度成本管控向好，同時下半年煤價和電價有望環比上升，我們上調2025-2027 年盈利預測，預計2025-2027年實現歸母凈利潤21.07/22.97/24.57 億元(前值20.4/22.4/24.0 億元)，同比-11.9%/+9.0%/+7.0%;EPS 分別為0.81/0.89/0.95 元，對應當前股價PE 為8.7/8.0/7.5倍。看好公司煤電一體化布局推進帶來的盈利增長，以及完全實現一體化后帶來的更高業績穩定性，預計公司的估值有望顯著提升，維持“買入”評級。

Q3 煤炭業務量價改善，電力業務環比修復

(1)煤炭業務：三季度，公司煤炭產量因計劃內檢修環比略有下降，但公司通過銷售前期庫存，銷量表現良好。價格方面，受益于市場煤價回暖，對沖了部分壓力，實現量價環比改善。公司成本管控成效顯著。

(2)電力業務：三季度，受益于安徽地區高溫天氣，發電量與上網電量環比明顯回升。電價方面，市場化交易電價有所改善，帶動綜合上網電價環比提升。成本端，受益于發電量提升帶來的規模效應，前三季度售電單位完全成本預計較上半年有所下降，盈利能力環比修復。

持續推進煤電一體化，分紅有望提升

(1)持續建設煤電一體化：截至2025 年9 月，公司共有5 對生產礦井，合計產能2,350 萬噸/年。公司在建的上饒電廠(2*1000MW)、滁州電廠(2*660MW)、六安電廠(2*660MW)等項目正按計劃有序推進。其中，上饒、滁州電廠各有一臺機組有望于2025 年底提前并網發電。待在建機組全部投產后，公司控股裝機容量將增長 139%，協同優勢將充分顯現。

(2)分紅有望提升：公司2024 年度現金分紅為每股0.16 元，分紅比例為17.3%。

隨著在建電廠項目于2026 年陸續投產，公司資本開支高峰期將過，現金流有望明顯改善。管理層表示，未來在沒有新的重大資本開支項目前，預計將逐步提高分紅比例，向集團內其他上市公司30%以上的分紅比例靠攏，股東回報水平有望持續提升。

風險提示：經濟恢復不及預期;煤價下跌超預期;新增產能進度不及預期。