公司發(fā)布2025 年中報，利潤端同比表現(xiàn)良好。報告期內(nèi)，實現(xiàn)營業(yè)收入56.96 億元，同比+12.96%;實現(xiàn)歸母凈利潤6.65 億元，同比+24.59%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.61 億元，同比+24.24%。單Q2來看，實現(xiàn)營業(yè)收入31.85 億元，同比+6.23%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比+0.88%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.05 億元，同比+0.33%。

提質增效成果顯著，利潤率同比改善，國際業(yè)務板塊減虧明顯。2025H1毛利率/凈利率分別為24.72%/12.60%，同比2024 同期分別提升1.19pct/1.19pct;2024H1 子公司平高集團國際工程有限公司凈利潤-4978.47 萬元，2025H1 凈利潤為-1502.87 萬元，減虧明顯。

分業(yè)務板塊看，高壓/配網(wǎng)/運維板塊收入均有增長，高壓板塊毛利率提升，國際板塊毛利率轉正。2025H1，高壓/配網(wǎng)/國際/運維板塊分別實現(xiàn)收入32.64/15.96/1.67/6.34 億元，收入均有所增長，同比變動分別為+7.55%/14.61%/284.54%/20.09%;毛利率方面，高壓板塊提升2.20pct 至29.79%，國際板塊毛利率轉正為9.68%。

高壓板塊持續(xù)貢獻。報告期內(nèi)，電網(wǎng)集招及特高壓中標金額同比大幅增長，市場占有率名列前茅。750 千伏GIS 實現(xiàn)“雙主體”中標，國內(nèi)網(wǎng)外蓄勢聚力，中標3 家央企大客戶框架。再次中標中廣核項目，實現(xiàn)1000 千伏GIL 網(wǎng)外市場首次應用。新產(chǎn)品與研發(fā)方面，世界首臺550 千伏旁路觸發(fā)間隙裝置、550 千伏C4 環(huán)保GIL 成功投運。開發(fā)800 千伏交流GIL、550 千伏無電容滅弧室斷路器、C4 混合氣體145千伏環(huán)保GIS 等核心裝備。海外市場實現(xiàn)突破，制定單機業(yè)務拓展規(guī)劃。中標沙特5 臺132 千伏高壓移動變;420 千伏GIS 產(chǎn)品首次打入墨西哥市場。

存貨及合同負債高增，揭示在手訂單充沛，為后續(xù)業(yè)績提供支撐。

2025H1 期末存貨、合同負債達到22.40 億元、17.15 億元，同比變動分別為+44.75%、43.24%;增加主要原因分別為重點項目陸續(xù)投產(chǎn)、重點項目預收款。

【投資建議】

考慮到公司高壓板塊保持行業(yè)領先，配電板塊經(jīng)營質效持續(xù)改善，我們預測，2025-2027 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入137.39/149.35/162.46 億元，同比增加分別為10.78%/8.71%/8.78%，對應歸母凈利潤分別為13.60/15.81/18.28 億元，同比增加分別為32.89%/16.31%/15.59%，對應EPS 分別為1.00/1.17/1.35 元，2025 年8 月26 日股價對應PE 分別為16/14/12 倍，給予“增持”評級。

【風險提示】

國網(wǎng)投資力度不及預期;

在手訂單執(zhí)行不及預期;