根據數字新能源DNE，硅料成交價上漲。9 月22 日，N 型硅料均價為5.08萬元/噸，周環比上漲3.79%，同比上漲26.96%;N 型顆粒硅均價為4.95萬元/噸，周環比上漲2.06%，同比上漲33.78%。

2025H1 公司實現營收133.98 億元(同比-17.36%)，歸母凈利潤-42.42 億元(同比-38.48%)。其中Q2 歸母凈利潤-23.36 億元，環比Q1 虧損擴大。

業績虧損主要歸因于：1)光伏材料業務受產品價格下跌影響，盡管公司通過技術工藝改進持續降本，但仍錄得經營虧損;2)控股子公司Maxeon 業務未有明顯起色，輸美組件被退回事件對業績產生較大負面影響，導致產品積壓，市場份額下降。

硅片業務：作為核心業務，受價格戰影響，光伏硅片毛利率為-23.74%，是業績主要拖累點。但公司成本控制能力突出，單瓦工費同比下降40%。

組件與全球化：電池組件業務成為新增長點，H1 收入38.46 億元(同比+39.22%)，營收占比提升至28.7%。Q2 組件出貨量環比翻倍，單瓦虧損收窄。全球化戰略持續推進，菲律賓基地被定位為公司BC 電池、組件的全球化產能基地。

半導體業務：半導體硅片業務在2025H1 逆勢增長，成為公司盈利與現金流的重要“穩壓器”：實現營收約27.4 億元(同比+38.2%)，增長核心來自12英寸產品出貨提升與產品結構高端化。

投資建議：考慮到硅片價格仍在較低水平，我們預計公司25-27 年歸母凈利潤-53.09/5.14/24.59 億元，同比45.9%/109.7%/378.9%，對應EPS 分別為-1.31/0.13/0.61 元，維持“增持”評級。

風險提示：行業反內卷進度不及預期，行業需求不及預期