業(yè)績簡評

8月22 日公司披露 2025年中報，上半年實現(xiàn)營收 134 億元，同比-17%，實現(xiàn)歸母凈利-42.4 億元，同比虧損加深;其中 Q2 實現(xiàn)營收 73 億元，同比+16%，環(huán)比+20%，實現(xiàn)歸母凈利-23.36 億元，環(huán)比虧損加深(2501 為-19.06 億元)。

經(jīng)營分析

硅片價格低位盈利永壓，技術(shù)工藝改進持續(xù)降本。上半年公司光伏硅片業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入57.77億元、毛利率-23.74%，產(chǎn)業(yè)鏈價格低位背景下，公司通過用料結(jié)構(gòu)優(yōu)化、細線化推進、供應(yīng)鏈管理及技術(shù)革新進一步強化成本控制能力，單瓦工費實現(xiàn)同比下降40%，單爐成本下降超 20%。

組件出貨規(guī)模逐季提升，單瓦虧損收窄。上半年公司組件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 38.46 億元，毛利率-6.2%，公司光伏組件出貨規(guī)模逐季提升，第二季度出貨量實現(xiàn)環(huán)比增長翻倍;單瓦虧損環(huán)比收窄，經(jīng)營能力逐步改善。截至報告期末，公司具有組件產(chǎn)能24GW。展望后續(xù)，公司有望完善產(chǎn)品布局，補齊BC技術(shù)工程化研發(fā)及量產(chǎn)能力，加強BC 專利合作，與行業(yè)合作伙伴共建BC生態(tài);打造組件產(chǎn)品差異化競爭力，改善電池組件業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營業(yè)績。

“反內(nèi)卷”扎實推進，有望推動產(chǎn)業(yè)鏈價格及盈利修復(fù)。6月底以來光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”扎實推進，7月起硅片價格開始上漲，截至 8月20日 183 硅片均價 1.2 元/片，較前期低點上漲 36%，后續(xù)價格有望逐步覆蓋全成本，帶動硅片環(huán)節(jié)盈利修復(fù)。8月19日六部委聯(lián)合召開光伏產(chǎn)業(yè)座談會，相關(guān)光伏制造企業(yè)及發(fā)電企業(yè)參會，后續(xù)組件價格有望傳導(dǎo)上游漲幅、逐步覆蓋成本。

控股子公司Maxeon拖累業(yè)績表現(xiàn)。公司持續(xù)推進Maxeon業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但其組件業(yè)務(wù)進入美國市場被退回仍對上半年業(yè)績產(chǎn)生較大負面影響，導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，市場份額下降。

全球化布局穩(wěn)步推進。公司積極推動建設(shè)獨立、完善的海外供應(yīng)鏈，報告期內(nèi)中東項目前期工作穩(wěn)步推進，Maxeon聚焦美國高壁壘市場，非美銷售平臺及菲律賓等資產(chǎn)完成轉(zhuǎn)讓，將菲律賓產(chǎn)能定位為BC電池、組件等全球化產(chǎn)能基地，有望增強全球競爭力。

盈利預(yù)測、估值與評級

根據(jù)我們對硅片價格和競爭格局的預(yù)測，調(diào)整公司 2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測至-58、15、31億元。光伏“反內(nèi)卷”推進下公司盈利有望逐步改善，同時積極推動海外產(chǎn)能布局加強全球競爭力，維持“增持”評級。

風險提示

行業(yè)需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，國際貿(mào)易風險。