投資要點(diǎn)

事件：2025/1/20，公司發(fā)布2024 年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2024 年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)325.20 億元，同比增加52.75 億元，增長(zhǎng)19.36%(調(diào)整后);基本每股收益1.3291 元/股，同比增加0.2156 元/股，增長(zhǎng)19.36%(調(diào)整后)。

2024Q4 來(lái)水轉(zhuǎn)弱業(yè)績(jī)承壓;2024 全年來(lái)水同比偏豐、電量&業(yè)績(jī)穩(wěn)增。

2024 年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)325.20 億元，同比增加52.75 億元，增長(zhǎng)19.36%(調(diào)整后)，符合我們預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系2024 年公司六座梯級(jí)電站發(fā)電量同比增加所致。2024Q4 歸母凈利潤(rùn)44.95 億元，同比下滑21.35%;主要系2024Q4 來(lái)水轉(zhuǎn)弱、公司發(fā)電量同比下滑17.60%至600.90 億千瓦時(shí)所致。2024 年，烏東德水庫(kù)來(lái)水總量約1123.69 億立方米，較上年同期偏豐9.19%;三峽水庫(kù)來(lái)水總量約3740.95 億立方米，較上年同期偏豐9.11%。2024 年，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約2959.04 億千瓦時(shí)，較上年同期增長(zhǎng)7.11%;其中烏東德同比+13.56%%至396.47 億千瓦時(shí)、白鶴灘同比+5.42%至604.32 億千瓦時(shí)、溪洛渡同比+13.05%至621.01 億千瓦時(shí)、向家壩同比+7.32%至334.11 億千瓦時(shí)、三峽同比+3.29%至829.11 億千瓦時(shí)、葛洲壩同比-1.61%至174.03 億千瓦時(shí)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)縮減，進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)。2024 年前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用84.6 億元，較2023 年前三季度下降10.2 億元。債務(wù)置換逐步進(jìn)行，財(cái)務(wù)費(fèi)用穩(wěn)定下降，增厚公司利潤(rùn)。

十年期國(guó)債收益率下行，紅利標(biāo)桿長(zhǎng)江電力空間打開。2024 年十年期國(guó)債收益率平均值為2.21%，12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，截至2025/1/20，十年期國(guó)債收益率已加速下降至1.67%。我們觀察紅利標(biāo)桿資產(chǎn)長(zhǎng)江電力預(yù)期股息率與十年期國(guó)債收益率平均息差，2016-2023 年平均息差為0.96%，截至2025/1/20，按照分紅比例不低于70%的承諾，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024 年股息率3.23%，息差達(dá)到1.56%，考慮息差回歸，紅利標(biāo)桿長(zhǎng)江電力空間打開。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司已發(fā)布2024 年業(yè)績(jī)快報(bào)，我們下調(diào)2024 年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至325.2 億元(原值328.6 億元)，維持對(duì)公司2025-2026 年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)期; 公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)325.20/341.82/354.25 億元;同比增長(zhǎng) 19.4%/5.1%/3.6%;對(duì)應(yīng)當(dāng)前 PE22/21/20 倍(估值日 2025/1/21)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水量不及預(yù)期，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，新能源電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)