事件：

公司發布2020 年年度報告，公司2020 年實現營業收入190.57 億元，同比增長12.85%;實現歸母凈利潤10.89 億元，同比增長20.51%。經營性現金流量凈額28.6 億元，同比增長14.0%。

投資要點：

業績略低于預期，2020 年歸母凈利潤同比增長20.51%。公司2020 年實現營業收入190.57 億元，同比增長12.85%;歸母凈利潤10.89 億元，同比增長20.51%。公司業績同比上升主要歸因于(1)2020 年光伏新能源行業及半導體行業市場景氣度顯著提升，公司市場占有率提升;(2)光伏材料研發創新成果顯著，技術進步提升原有光伏材料產能的貢獻占比近20%，產品入檔率上升，優化公司產能結構、降低單位投資成本;(3)天津DW 智慧工廠光伏晶片人均勞動生產效率上升300%以上;(4)2020 年下半年，G12 產業鏈上下游擴張超出預期，生態加速成熟。

新能源材料業務：210 硅片下游推廣順利，擬于寧夏銀川加碼50GW 產能。報告期內，公司新能源材料業務實現營業收入168.29 億元，同比增長12.78%;實現太陽能硅片銷量63.33 億片(折算為G1)，同比增長24.90%;毛利率為17.89%。報告期末，中環單晶總產能55GW，其中G12 產能占比已達40%。2021 年2 月，公司公告擬在銀川市投資建設50GW(G12)太陽能級單晶硅材料智能工廠及相關配套產業項目，采取“代建+租賃+回購”的運營模式，建成后公司單晶總產能將達135GW以上，G12 產能將達100GW 以上。

半導體材料業務：12 英寸大硅片量產供應取得重大突破，國際化銷售能力進一步增強。報告期內，公司半導體材料業務實現營業收入13.51 億元，同比增長23.08%;實現銷量627.25 百萬英寸，同比增長38.74%;毛利率為23.07%。報告期內，公司12 寸晶圓在關鍵技術、產品性能質量取得重大突破，已量產供應國內主要數字邏輯芯片、存儲芯片生產商;傳統的功率半導體產品用硅片(5 寸、6寸、8 寸)業務穩定增長。公司積極擴展全球化營銷及服務能力，2020 年公司海外銷售占比達40%。

上調盈利預測，維持“增持”評級：公司是國產半導體大硅片龍頭，G12 鞏固單晶硅片龍頭地位。考慮到公司210 硅片產能釋放進度有望超預期，210 硅片處于供不應求的狀態，且價格及成本端存在一定優勢，新能源材料業務有望迎來量利齊升。同時隨著公司在財務費用管控、供應鏈管理、運營模式轉變等的持續改善，有望進一步釋放業績空間。我們上調公司2021-2022 年盈利預測，預計歸母凈利潤分別為23.09 億元、30.84 億元(上調前分別為19.95 億元、25.28 億元)，新增公司2023 年盈利預測，預計歸母凈利潤為40.78 億元，對應2021-2023 年EPS 分別為0.76、1.02 和1.34 元/股，對應PE 分別為36、26 和20 倍，維持“增持”評級。

風險提示：半導體客戶開拓不達預期;光伏需求不達預期。