回顧2018:供需兩旺，煤價均價小幅抬升

2018年前11月火電、生鐵、水泥產量同比增速分別為6.2%、2.4%、2.3%，預測2018年煤炭需求增速2%-3%，增速較2017年0.4%進一步提升，煤炭需求旺盛受益于火電發電量同比較大幅度增長和地產投資維持高增速。供給主要受政策影響，為使煤價回歸合理區間，發改委鼓勵釋放先進產能，預計2018年原煤產量同比增長5.4%。2018年供需兩旺且供給略大于需求。煤價呈現前高后低走勢，全年煤價均價649元/噸，比2017年均價小幅上漲11元/噸。

展望2019:供需轉向寬松，煤價回歸綠色區間

2018年前11月地產銷售同比增速由2017年7.7%下降至1.4%，歷史看地產銷售領先地產投資2-10個月見底，2019年地產投資下行將拖累煤炭需求。預計2019年火電、生鐵、水泥產量同比增速分別為2%、1%、1%，煤炭需求增長0-1%，增加0-3700萬噸。供給受政策調控，發改委計劃2019年增加1-1.2億噸煤炭產量，我們預計2019年國內煤礦新增產量1.1億噸，進口煤量與2017年持平，總供給增長3%。2019年供需轉向寬松，預計煤價均價為560元/噸。

長期展望：煤炭供需再平衡，長期圍繞均衡價格波動

根據煤炭十三五規劃，2015到2020年煤炭去產能8億噸，測算產能利用率由2015年66%上升至 80%，煤礦數量由9700處降至6000處，煤炭企業數量由6000家降至3000家以下，產業集中度大幅提升。政策通過調節國內煤炭產量和進口煤量影響供給，目標將煤價穩定在綠色區間500-570元/噸。我們預計環渤海動力煤長期均衡價格為560元/噸，京唐港山西產主焦煤長期均衡價格為1500元/噸，長治噴吹煤長期均衡價格為840元/噸。長期煤價圍繞均衡價格小幅波動。

投資建議：估值處于歷史底部，煤炭股否極泰來

2019年1月3日申萬煤炭開采行業指數市凈率為0.97倍，是2000年以來板塊PB估值最低水平具有安全邊際。貨幣政策進一步寬松、煤炭行業基本面好于預期，預計2019年上半年煤炭股將迎來類似2012年上半年的反彈行情，板塊指數有望上漲20%-30%。優選行業龍頭，龍頭煤企產量有增長空間、價格更加穩定、具有可持續競爭優勢，有望長期保持較高穩定盈利。