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8月8日，露天煤業(yè)發(fā)布2018年半年報(bào)。其中，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為42.64億元，同比增2.5%；歸母凈利為11.77億元，同比增11.93%。

點(diǎn)評

■半年度業(yè)績持續(xù)改善，符合預(yù)期：其中，據(jù)公告，公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)主營收入42.64億元，同比增7.05%；實(shí)現(xiàn)主營成本21.48億元，同比增0.85%；實(shí)現(xiàn)毛利21.16億元，同比增14.19%；實(shí)現(xiàn)毛利率49.63%，同比增加3.10個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利實(shí)現(xiàn)11.77億元，同比增11.93%。此外，公司報(bào)告期內(nèi)管理費(fèi)用實(shí)現(xiàn)1.19億元，同比增幅93.93%，主要原因一是根據(jù)《中共中央組織部、財(cái)政部、國務(wù)院國資委黨委、國家稅務(wù)總局關(guān)于國有企業(yè)黨組織工作經(jīng)費(fèi)問題的通知》（組通字[2017]38號）規(guī)定，從2018年開始提取黨建經(jīng)費(fèi)所致；二是托管相關(guān)資產(chǎn)影響公司職工薪酬等費(fèi)用同比增加。公司業(yè)績符合我們的判斷，業(yè)績持續(xù)改善的原因?yàn)楣久禾夸N量與煤炭綜合售價(jià)同比增加以及售電量同比增加所致。

■二季度毛利潤同比增19.48%，歸母凈利潤同比增22.48%：據(jù)公告，公司二季度實(shí)現(xiàn)主營收入19.62億元，同比增8.15%，環(huán)比降14.80%；主營成本實(shí)現(xiàn)11.16億元，同比增0.90%，環(huán)比增8.03%；毛利實(shí)現(xiàn)8.46%，同比增19.48%，環(huán)比降33.37%；歸母凈利實(shí)現(xiàn)4.27億元，同比增22.48%，環(huán)比降43.08%。我們認(rèn)為公司二季度業(yè)績環(huán)比下降與露天礦生產(chǎn)習(xí)慣有關(guān)，同比提升的原因?yàn)槭芤婷禾績r(jià)格上漲。考慮公司在一季報(bào)披露二季度歸母凈利有望提高10%-25%，所以公司二季度業(yè)績符合預(yù)期。

■上半年煤炭業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，降本增效：根據(jù)公告，公司上半年煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營收入35.06億元，同比增6.42%，煤炭業(yè)務(wù)主營成本實(shí)現(xiàn)17.53億元，同比增0.50%，煤炭業(yè)務(wù)毛利實(shí)現(xiàn)17.53億元，同比增13.08%。我們認(rèn)為煤炭業(yè)務(wù)利潤改善的原因主要為量價(jià)齊升，降本增效。其中，根據(jù)公告，公司上半年煤炭產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)2503.22萬噸，同比增1.03%；煤炭銷量實(shí)現(xiàn)2510.92萬噸，同比增2.08%；噸煤收入實(shí)現(xiàn)139.61元/噸，同比增4.25%，噸煤成本實(shí)現(xiàn)69.81元/噸，同比降1.55%。

■上半年電力業(yè)務(wù)業(yè)績改善，主因產(chǎn)銷量增加和度電成本下降：根據(jù)公告，公司上半年電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營收入6.74億元，同比增7.82%，電力業(yè)務(wù)主營成本實(shí)現(xiàn)3.69億元，同比降0.23%，電力業(yè)務(wù)毛利實(shí)現(xiàn)3.05億元，同比增19.52%。我們認(rèn)為電力業(yè)務(wù)利潤改善的原因主要為產(chǎn)銷兩旺和度電成本下降。其中，根據(jù)公告，公司上半年電力產(chǎn)品產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)291716.68萬千瓦時(shí)，同比增9.44%；電力產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)264329.45萬千瓦時(shí)，同比增9.19%；度電收入實(shí)現(xiàn)0.2550元/度，同比降1.25%，度電成本實(shí)現(xiàn)0.1397元/度，同比降8.63%。

■預(yù)計(jì)全年煤炭價(jià)格中樞有望不斷抬升，公司業(yè)績有望不斷改善：考慮2018年供給端不斷收縮，需求表現(xiàn)良好，價(jià)格中樞有望不斷抬升。公司作為蒙東褐煤龍頭，有望受益價(jià)格上漲，業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)改善。

■投資建議：買入-A投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.00元。我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年業(yè)績持續(xù)改善，歸母凈利分別為20.47億元/21.95億元/21.64億元，對應(yīng)EPS分別為1.25/1.34/1.32；維持買入-A 的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.00元，折合10X市盈率。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格大幅下跌